白马无人问，壳股炒上天，这曾是A股市场一景。然而，年年岁岁花相似，岁岁年年股不同。相比去年顺丰借壳控鼎泰新材时连拉涨停的热闹，今年的市场相对平静，没了重组成功一字涨停的示范，众多壳股也就消停了。

壳股光环散去既有市场的因素，也有政策的原因。

从市场原因看，供求矛盾变化导致壳股不再像过去那样走俏。

从需求看，回归的中概股选择独立IPO，让那些提前布局壳股的资金顿时泄了气。3月底，互联网龙头360宣布转身排队IPO，消息传出后，中葡股份、深圳惠程、华微电子等360概念股股价都走出一波调整，同时准备在IPO这条逼仄路上排队的中概股还有商业地产巨头万达商业、医药研发巨头药明康德等。比起借壳，选择IPO虽然要多等个一年半载，但对于这些不差钱的公司来说耗得起时间。由于A股市场给创新公司的高估值，这些公司一旦IPO成行，募集的资金体量将以数百亿元计。私有化回归时付出的那点过桥资金成本与之相比简直就是九牛一毛，何况借壳还需要支付不菲的对价，摊薄很多权益，冒着不慎走漏内幕消息以及清理前大股东“烂摊子”的风险，左右算下来还是IPO更划算。

从供应来看，2016年以来IPO进程明显加快，今年开始几乎每个交易日都有新股发行，一季度共有133家企业实现IPO，环比上升31.68%，同比增长454.17%。上市公司多了，壳数量自然也会增加。“物以稀为贵”，壳多了也就自然不值钱了。

从政策原因来看，去年9月份，中国证监会修订发布了《上市公司重大资产重组管理办法》，严格重组上市（俗称“借壳”）认定标准，加大了对交易各方的市场约束。比如，“借壳”项目不允许配套融资，相关股东锁定期更长等。办法修订后，“借壳”之难不亚于IPO。今年2月份，证监会又出台了再融资新规，限制了定向增发的频率和额度，等于又给“借壳”重组配套融资加了把锁。

在政策的持续发威下，重组失败的案例越来越多。据统计，2016年证监会核准的“借壳”项目仅为19单，比2015年下降49%。2016年四季度，有20余家A股公司宣布重组失败；今年一季度，这一数字上升到了40余家。在严厉监管的背景下，不仅“忽悠式”重组、“跟风式”重组难成功，就是上市公司正常的并购、注入资产也要经过重重关卡，一不小心就可能撞上监管红线，这直接导致了“借壳”上市成功概率渺茫。

再从估值上看，目前的壳股市值大概在30亿元至50亿元左右，没有业绩支撑，未来依靠自身转型难度也大，没有了重组预期，如何撑得住估值？目前，不少次新股市值也就在50亿元左右，无论如何这些上市公司或有正经业务，或成长性高，没有历史包袱。相比之下，壳股的吸引力大打折扣也在情理之中。

在大环境不变的情况下，大部分壳股向自身价值理性回归将是一个大概率事件，投资者与其千里挑一豪赌壳股“乌鸡变凤凰”，不如找个估值低、业绩好、分红高的白马股来骑，虽不一定能跑赢M2，但跑赢CPI和银行利率，还是比较轻松的。