近期，纽约商品交易所黄金期货价格连续多周出现下探，跌至1700美元/盎司后企稳。黄金价格走低，刺激国内的黄金消费。买入黄金的好时机是否到来？对此，有待进一步观察。

黄金价格走势离不开美国实际利率变动这一核心因素。由于黄金是一种不生息资产，其持有成本近似于实际利率。从长期来看，当实际利率上行，黄金持有成本增加，资金会选择更有吸引力的投资标的，从而倾向于卖出黄金；反之，当实际利率下行，黄金持有成本下降，吸引资金买入。而实际利率波动又与美联储的政策倾向、经济增长的强弱变化、通货膨胀现状及预期等因素密切相关，因此这些因素的短期变动均会对黄金价格波动产生影响。同时，黄金兼具货币属性与避险属性，美元的升值与贬值、市场风险偏好的升温与降温，也会在一定程度上影响黄金价格波动。

本轮金价回落受实际利率上行影响。5月份至6月份，美国CPI涨幅超出市场预期，市场对美联储继续收紧政策的预期不断强化，但同时美国部分经济数据表现出明显放缓迹象，通货膨胀预期回落，二者的错配导致了实际利率进一步抬升。从当前情况看，美国6月份CPI或是近几个月的高点，预计未来三个月或出现缓和迹象，名义利率暂时缺乏充分的上行动能。同时，欧元区面临疲软复苏、能源价格走势陡峭以及通胀的压力，欧元兑美元的贬值也会推动美元指数走强，进一步从侧面对黄金价格形成压力。

今年通胀不确定性仍存。通胀到今年年底的变动情况，还取决于能源价格是否会出现剧烈波动，其中潜在风险之一是欧洲天然气在冬季的紧缺程度。随着俄乌冲突的深入，俄罗斯此前在一段时间内暂停了“北溪一号”管道对欧洲的天然气输送。虽然近日已恢复输送，但预计仍不能满足欧洲在冬季对天然气的需求。目前，欧洲天然气库存远低于历史同期正常水平，如果天然气价格后续大幅上涨，极有可能带动原油价格同步上涨，将不利于美国通胀的缓解，美联储届时可能再度处于进退两难的状态。

无论是走阔的通胀、潜在的能源危机还是进退两难的央行，种种迹象都指向海外经济在未来存在衰退的可能。尤其是欧洲的情况不容乐观：经济复苏显示出明显疲态，但是通胀却扭曲且高企，在这种情况下欧洲央行加息可能使得羸弱的经济动能雪上加霜。如果冬季出现能源危机，那么部分欧洲国家将可能陷入衰退。随之而来的是对于通缩的担忧，这也不利于黄金价格上涨。

总体来看，考虑到美国6月份CPI大概率处于近期高点，并且利率市场已经充分定价了7月份或将来临的加息，黄金在跌破1700美元/盎司之后可能会有所喘息。但从更长期角度看，通胀压力难言缓解、欧洲天然气问题悬而未决、海外“硬着陆”预期无法证伪、通胀之后还可能有通缩随之而来，对于金价而言均不友好。因此，对国内投资者来说，黄金的买入时机仍待进一步观察。

（作者单位：紫金天风期货研究所）