MLF释放的是短期货币，在一年时间内，不可能实现5倍扩张，更无法创造“2.5万亿元广义货币”

6月份市场流动性将出现季节性收紧，市场利率会有比较明显的上行，综合考虑，不会出现流动性异常紧张和市场利率飙升情况

近日，中国人民银行开展了4980亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作。有报道认为，这是央行在“大放水”，“放水”后会增加“近5000亿元基础货币，创造2.5万亿元广义货币”。

事实上，所谓“大放水”的说法违背了客观事实。简单来说，货币政策工具的使用一般出于两种目的，一种是主动性的，主要为了调整市场利率水平和基础货币规模，另一种是防御性的，主要是为了抵消潜在因素对市场利率和基础货币的影响。此次MLF操作则是后一种。

此次续作MLF一部分是为了对冲当周到期的2243亿元MLF，另外一部分则是为了半年末时点做准备——每逢半年末时点，资金面波动往往较为剧烈，机构在这个时点不仅要集中准备跨季资金，还受到监管考核、月度缴税等因素的影响，流动性相对不足。从历史上看，每年6月末，基本上都会出现资金面紧张的情况，市场利率也往往大幅走高。

今年5月底到6月初，市场就开始关注半年末时点的流动性问题，不少机构预计，6月份流动性将异常紧张，市场利率恐怕会大幅上行。尤其是今年上半年，出于防风险的考量，推动金融机构“去杠杆”的政策频出，部分金融机构集中调整资产负债结构、收缩同业和通道业务，导致货币市场流动性出现超调，使得市场普遍对于半年末时点的流动性格外焦虑。

在5月下旬央行已经关注到市场对半年末资金面存在担忧情绪，在5月25日召开的自律机制座谈会上，央行就对6月份MLF、逆回购的开展作了“预告”：已考虑到6月份影响流动性的因素较多，拟在6月上旬开展MLF操作，并择机启动28天逆回购操作，搭配好跨季资金供给，保持流动性基本稳定，稳定市场预期。

交通银行金融研究中心高级研究员陈冀表示，央行仍坚持平衡操作的方式，只是到了半年末的关口，央行预调提前量有所增加。上周，央行在公开市场操作时，28天期的跨月资金投放较多。陈冀认为，这显示了货币当局在流动性管理谋篇布局方面有更前瞻的考虑，即6月份的调控目标是为了使流动性平稳跨越半年末节点。“这也就不难理解为何仅有2243亿元MLF到期，央行却做了接近5000亿元的MLF，很大程度上也是类似的考虑。”

需要注意的是，MLF释放的基础货币与降低存款准备金率释放的基础货币效果不能等同。MLF释放的是短期货币，一年以后要到期回收，且有较高的成本——目前是3.2%，在一年时间内，并不可能实现5倍扩张，更无法创造“2.5万亿元广义货币”。

从此次操作的效果看，上海银行间同业拆放利率（Shibor）7天期品种走势在6月7日开始掉头向下，一改6月份以来快速上升、曲线陡峭化的势头。截至目前，7天期Shibor维持在2.9%附近，走势较为平缓，显示市场情绪出现明显缓和。

从后期来看，随着6月末的逐步临近，流动性仍然可能偏紧。但从目前的情况看，如果机构提前应对，流动性风险基本可控。陈冀预计，6月份市场流动性将出现季节性收紧，市场利率会有比较明显的上行，综合考虑，不会出现流动性异常紧张、市场利率飙升的情况。