近日发布的《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》将给债市带来两个影响，一是与通知相关债券的价值重估，二是债券市场短期将经历去杠杆。

对于第一方面的影响，可以确定的是，未来城投债券预计将分成两类，一类的收益率将往高收益品种靠拢，另一类将往地方政府债券靠拢。第一类债券的收益率（或利差）未来可能不会再下行，而第二类债券的收益率（或利差）未来可能仍然会被再次压缩。因而，应关注上述价值重估过程对城投债所带来的分化，回避第一类的风险，且把握第二类“错杀”的投资机会。由于公益性较强且行政级别较高的债券归入地方政府债务的概率较大，在市场对事件充分反应之后或许仍可积极关注此类债券。

场内债券质押率变化将直接导致部分债券投资者的杠杆操作难以为继，由此可能引发一轮债市的去杠杆行为。

一方面，此次降杠杆所带来的流动性冲击可能在短期内直接冲击债券市场，部分机构与部分债券的降杠杆可能会直接导致市场以及各个债券品种收益率的普遍上升，转债、国债、金融债、信用债，按其流动性排序都可能被波及；但另一方面，此次市场可能会同时表现出非理性的一面，从而带来冲击之后的投资机会。尽管在特殊的时点（比如熊市或季节性敏感期），质押率等技术性扰动造成的影响看似不可低估，但事后都会被重新拉回由本质要素驱动的利率轨道上来。以当下的环境考虑，尽管利率有调整需求，但可能还没有到全面转熊的时候，在市场的非理性宣泄之后可能会存在市场错杀的再投资机会。

展望2015年，利率短期有调整需求，调整之后有下行动力。质押率变化可能进一步加快调整的步伐和幅度，但预计不应成为债券马上全面转熊的本质要素。

因而，建议短期宜先避其锋芒，但可能也可以在市场非理性宣泄之后随时趁势捡“宝”。