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上一版3  4下一版 2014年2月21日 星期 放大 缩小 默认
并购重组,1+1=?
本报记者 谢 慧

作为资本市场重要的炒作点,并购重组历来广受追捧——凯诺科技曾连续8个涨停,天舟文化连续9个涨停,蓝色光标、华谊兄弟……热门个股惊人的涨幅不断挑动着投资者的神经。

清科研究中心数据显示,2013年中国市场完成并购1232起,同比增长24.3%,涉及交易金额93203亿美元,同比涨幅为83.6%,其中,国内并购交易量约占八成。今年1月,并购案例数及总金额虽有回落,但仍远高于历年同期。

“并购重组活跃度提升,与国家的政策支持密不可分。”清科研究中心分析师曹紫婷表示,去年年初,发改委等12部委联合发布《关于加快推进重点行业兼并重组的指导意见》,鼓励汽车、船舶、电子、医药等九大行业加快兼并重组。此后,证监会推行并购重组分道制,在简化审批、提高效率的基础上,加速了上市公司兼并重组的步伐。

并购热vs冷思考

所谓并购,包括收购和兼并,又分为横向并购和纵向并购。横向并购如同行业竞争对手之间的并购,纵向并购主要是产业链的整合,如供应商和需求商之间的并购,此外还有两种情况兼而有之的混合并购。任何一个经济体和行业、企业要做大做强,并购重组都是极其重要的一环。

“上市公司为了提高业绩,通常选择并购来扩大规模,由内生性增长朝外延式增长转变。”曹紫婷说,从并购资金的来源看,一般自有资金占比较高,其次为银行贷款,很多企业也选择通过发债和“内保外贷”的方式进行融资。

去年,并购市场的一个显著特点是纵向并购大行其道。一些新兴产业如互联网、文化传媒等企业多以纵向并购来增强企业产业链薄弱环节,提升整体产业发展水平,如华谊兄弟定向增发收购银汉科技、建设影院打造娱乐王国、乐视网并购花儿影视等。纵向整合的成功,为交易双方带来了数倍的企业增值,成为各路资金追逐的对象。

内生式增长加码并购,成为产业新生的重要推手。以蓝色光标为例,上市4年来,公司利用超募资金展开了一系列并购,其间引入业绩对赌、分步解禁、财务顾问资本介入等创新做法,成为亚洲最大的公关公司。统计数据显示,通过大规模的并购,蓝色光标营业收入从上市前的3.68亿元,跃升至2012年的21.75亿元,上涨近5倍,利润也从4845万元跳升到2.36亿元,增长近4倍。预计2013年,该公司净利润在41241万元至45954万元之间,同比增长75%至95%。

并购不仅推动蓝色光标呈滚雪球式发展,其股价更是一路上涨。去年2月18日,蓝色光标的收盘价报28.56元,10月8日,其股价高达68.79元。尽管近几个交易日其股价有所调整,但截至今年2月17日,蓝色光标的收盘价依然在60.27元,相较去年初大幅上涨111%。

然而,一个不容忽视的事实是,并购股高估值层出不穷。比如梅花伞,去年10月公司发布重组公告,拟收购上海游族信息技术有限公司,游族信息净资产为1.14亿元,而收购评估价却达到38.7亿元,溢价率达到约33倍。

如此高的溢价,买了会不会亏损?“文化传媒、互联网等行业本身估值就较高。”英大证券研究所所长李大霄表示,热门题材炒作,再加入新的模式,往往就能受到资金热捧,赢得资本市场的认同。一级市场十几倍的市盈率,放到二级市场就放大至几十倍甚至上百倍。对于股民而言,如果盲目参与并购题材博利,就要面对此类资本运作形成的高风险。

如果1+1<2

从企业发展阶段看,并购可能意味着股价的飙升,然而,并购重组失利告吹的上市公司也不在少数。比如,日本索尼并购哥伦比亚电影公司,曾因文化冲突、管理不善等问题亏损30多亿美元,再比如盛大文学,其成立后陆续收购了起点中文网、榕树下等7个原创文学网站,然而内容生产和品牌、渠道建设的对接不畅,最终导致大规模离职事件发生,上市计划也因此搁浅。

虽然并购不一定产生1+1>2的效果,但市场总偏爱1+1>2的炒作,曾经炙手可热的手游概念,近期可谓风波不断。去年4月份以来,中青宝、掌趣科技、天舟文化等热门个股通过纵向并购延伸产业链,接连上演触“游”即涨的疯狂大戏。如天舟文化,去年8月27日公司拟收购专业移动网络游戏开发和运营商神奇时代100%股权的消息一经发布,股价便连续拉出9个涨停,从停牌前的14.50元涨至最高51.12元,27个交易日累计涨幅达253%。然而,好景不长,天舟文化过山车般的“A”字形走势让投资者始料不及。去年11月29日,公司突然被稽查立案,并购重组申请被暂停审核,其股价也随之跌停。

除了天舟文化以外,发布并购重组申请被暂停审核的紫光股份、新南洋,其走势也如出一辙。“股价受到重创,最终伤害的还是投资者。”李大霄表示,并购对短期股价的刺激主要发生在首次公告前,而由于信息的不对称,投资者很难提前买入获得超额收益,只能在重组方案公布后,结合方案对公司基本面改善的程度来挑选个股博利。

可事实上,往往在连续几个涨停后,投资者成为击鼓传花的最后一棒。对此,李大霄认为,尽管并购也许会短期内推动公司股票上涨,但能否维持增长还要看后期双方经营战略的整合。否则,一旦整合不当,估值也会很快下来,反而会掣肘其后续发展。因此,投资者需结合公司基本面、重组方案、股价高低等适当参与。

“若想实现增值,企业整合能力是至关重要的一步,此外,并购成败的关键还要看企业战略以及并购流程。”曹紫婷说,企业并购前需谨慎思考该并购是否可以和公司的战略发展结合,要有清晰的规划。经过战略分析之后,如果认为并购是实现公司战略的必要手段,就要制定并购计划,搜集信息、选择目标、设计交易。“并购没有固定的格式和模板,不同的并购对象和目的需要不同的方式,但值得一提的是双方的文化融合和人才保留两个方面。”

“看好市场化程度较高的国有企业以及民营企业的并购行为。”国金证券分析师冯宇建议投资者进行与并购有关的投资时,可将标的锁定为市场化程度高、财务改善概率较大的,如家电、食品饮料、轻工制造、医药等行业中有过多次并购行为的公司,或选择并购活动高发的,如影视、广告营销、环保设备、新材料、电子信息等新兴行业中的民营企业。

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