QE的调整预期使得全球金融市场在6月发生剧烈波动，中国经济一方面受到全球经济周期性走强的有利因素推动，一方面受制于国内政策的影响，变数较多，未来波动性可能会明显上升。

5月下旬以来，银行间资金面持续偏紧，基本可以判断是来自央行的立场转变。6月份资金利率节节攀高，央行始终没有采取有力措施平滑，如果目前的资金紧张情况继续延续到7月甚至8月，实体经济可能面临下行风险。

预计PPI在下半年同比回升，但全年PPI同比增速的均值可能仍处于0以下，全年CPI同比均值可能落在2.5%至2.8%区间。银行间资金面的扰动仍会维持一段时间，对经济增长形成一定压力，预计下半年GDP增速或与上半年基本持平，全年GDP增速可能在7.4%至7.7%区间。

下半年最大的变化是政策的不确定显著上升。目前通货膨胀预期较为稳定，但食品价格有上升迹象，外围价格可能会受全球经济周期推动而企稳。预计经济增长将受到金融条件收紧的负面影响，难以出现有力回升。货币政策层面，预期年内或没有降息或加息，存款准备金率的调整将视外汇占款是否出现大幅、剧烈波动而定。

然而，考虑到实际利率仍然维持高位，并且受6月银行间市场剧烈波动的影响，接下来可能整体经济面临的利率水平都较上半年为高，经济复苏仍然相对乏力。预期投资增速在20%附近震荡，消费增速或将继续保持稳定增长，出口增速或受益于发达国家经济复苏而出现小幅改善。

鉴于经济温和复苏的背景下，市场将在流动性恢复中性的环境下精选成长性较佳的个股，传统周期性行业可能整体呈现低位宽幅震荡的格局。

潜在增长下行后，产业结构出现明显的变化，新兴产业继续勃兴。一方面，经济内生的产业结构升级。随着收入升级而升级的消费需求，将消费类行业的前沿从“衣食住行”等必需消费行业，推向“吃喝玩乐”等新前沿，乳业、影视、游戏动漫、户外服装、医疗服务、智能手机等消费升级趋势值得关注。同时，随着产业链的转移，精密制造、电子加工、计算机等产业升级并迎合全球产业链趋势明显。

另一方面，政府的政策也在主动推动着相关新兴产业的发展，主要偏向于环保、节能等新兴行业以及与金改密切相关的非银行金融行业。政策的支持、市场的拓展和进入者的匮乏都将令这些行业存在获得较高的成长性的机会。

在经济复苏相对乏力、通货膨胀风险较小的情况下，债市在下半年可能会出现较好的投资机会。在流动性出现缓解后，高等级、适度久期的债券可持续关注，回避资质较差、风险较高的高收益债，择机捕捉精选转债个券的机会。