猪肉消费占我国肉类消费的一半以上，生猪价格关系国计民生。当下正值猪周期下行阶段，一方面，生猪养殖业经营利润由正转负；另一方面，龙头企业规模化程度继续提升，以期抢占市场份额，在行业博弈中胜出。

我国首个活体交割期货品种——生猪期货，自2021年1月8日在大连商品交易所上市以来，为生猪产业链上下游企业提供了风险管理工具。越来越多的龙头养殖企业探索运用生猪期货工具，有效规避经营中的价格风险，助力企业平稳健康发展。

发现价格 产业运用期货渐多

“成本再降600元！”头部猪企“卷”得越来越厉害。在调研中，记者了解到，多家规模化企业目前的养殖成本大概在14元—16元/公斤之间。在养殖成本下徘徊良久后，目前全国外三元生猪均价成功跨过养殖成本中枢16元/公斤大关，生猪养殖行业规模集中度也出现大幅提升。新希望六和股份有限公司董办主任、证券事务代表白旭波告诉记者：“降本增效”是行业博弈中核心竞争力所在。

与此同时，生猪产业参与者的结构在发生变化。中粮家佳康食品有限公司是中粮集团旗下的全产业链肉类业务平台，2022年，生猪出栏410.3万头，生鲜猪肉销量23.1万吨。中粮家佳康食品有限公司副总经理李芳芳认为：“目前包括资本市场在内的很多资本都愿意参与生猪行业，虽然这个行业起起落落，但3年来看整体ROE（净资产收益率）还是非常不错的。”

“生猪行业市场参与方的增多，使得市场变得更为复杂。”牧原食品股份有限公司董事会秘书秦军认为，从长远来看，外来资金的加入增加了市场流动性，参与者类型越多，市场会更加健康发展。牧原食品股份有限公司始创于1992年，2014年上市。2022年，生猪出栏6120万头，屠宰量736万头。

生猪期货价格发现功能在逐渐发挥，为养殖主体生产经营提供着越来越重要的参考。在调研中，记者了解到，一些龙头养殖企业开始通过关注和运用生猪期货行情及时了解未来猪价走势，可以提前核算养殖收益，来合理安排出栏计划、调整养殖规模和饲养周期。

证监会副主席方星海今年5月表示：“养殖企业利用生猪期货价格信号，可以提前核算养殖收益，合理安排出栏计划，稳定供应数量。”部分养殖企业也表示，企业目前在制定未来生产计划时，均会将远期生猪期货价格纳入参考范围。

例如，2022年10月中旬，生猪现货价格在28元—30元/公斤，但期货2301的价格最高只有24元/公斤。按传统理解，2301是旺季合约，理论上应比2022年10月价格高，但期货市场给出的远期价格却低于现货。当时，现货市场存在大量二次育肥和压栏等因素导致阶段性供需失衡，现货价格存在虚高成分，期货市场通过远月合约2301的价格给予了纠正和引导，为产业建立理性预期提供信息。果然，到2023年1月现货价格回落。

管理风险 龙头企业积极参与

“生猪期货解决不了所有问题，但这是一个好的开始，也是大势所趋。10年后回头看，会发现生猪期货的上市是一个标志性的事件。”秦军表示，猪价大幅波动的根源是产业结构、定价模式的问题，而生猪期货的上市将深刻影响生猪产业发展格局及定价模式，帮助企业稳定经营。

牧原食品股份有限公司生猪期货负责人刘俊峰介绍，在牧原，上一个年度的第四季度就要确定下一年每个期货合约套保思路，即今年能不能做、做多大的量、在多少点位进去、需要申请多少资金、风险敞口是多大，再结合其养殖成本和盘面价格匹配程度，基于其对未来的行情走势判断制定套保策略。

刘俊峰举例说：“在去年年末时，行业库存累积不断后移，根据远端产能的数量和质量情况，我们判断今年一季度整个行业的供给是过剩的，那时候期货盘面的价格是每公斤17元多，高于养殖成本，所以我们就决定在03合约上套保。后期一季度现货市场跌到每公斤13元多，及时套保有效地弥补了现货亏损。”

中粮家佳康食品有限公司2022年年报提到，动态优化期货套保策略，严控行情波动风险，实现期现有机结合。中粮集团行业资深总经理，中粮家佳康食品有限公司董事长、总经理江国金告诉记者，在生猪期货上市前，生猪企业只能在原料期货品种进行风险管理，例如参与豆粕、玉米的套期保值，以及相关品种的基差交易等，但这仅对饲料端的经营风险可控。生猪期货上市后，内外盘市场衍生品工具体系有所完善，生产经营风险有明显下降。

“家佳康在生猪期货上市第一天就积极参与。2021年生猪价格下行，我们通过生猪套保实现了非常好的风险管理效果。”李芳芳表示，公司期货交易工作由多部门紧密协作、共同完成，包括行情研究团队、决定策略的期货交易领导小组、交易执行部门、期货交割部门和风控部门。“所有的行情研究、期货交易头寸，真正来源都是现货，比如操作01合约就是要针对11月、12月出栏的生猪数量，提前10个月拿到出栏计划，进一步确定可进行期货交易的最大头寸是多少，我们严格遵照国资委的相关规定控制交易规模。”李芳芳说。

新希望六和股份有限公司生猪期货小组负责人刘阳表示，该公司将5%到20%现货交易量设为期货操作区间。“由于我们是全产业链的公司，相当于既是供给端，也是需求端，我们会根据后市的判断去调整套保比例。”

多家积极参与生猪期货的上市猪企相关负责人对记者表示，其公司内部负责期货交易的部门并不单独考核KPI，而是通过其期货市场和现货市场上合起来的盈亏判断其策略好坏。“无论我们在期货市场上套保获得收益，还是在盘面上有浮亏面临压力，集团高层都坚持看期现一体的表现。”李芳芳表示。

与此同时，生猪期货也为宏观管理部门研判产业走势、制定宏观或产业政策提供参考。自2022年以来，生猪期货远月合约的价格被宏观管理部门多次引用。国家宏观管理部门出台的相关政策，其影响也在期货市场快速反应出来，通过期货价格的变化传导宏观政策意图，引导市场预期。例如，在今年宏观管理部门释放冻猪肉收储信号后，生猪期货迅速释放出价格信号，市场参与主体预期价格走强，助力国家调控政策更好发挥作用。通过期货价格信号调节供需、引导资源配置，实现了削峰填谷、保障供应，也为“稳价”提供了基础。

据悉，目前，全国共有400余家生猪产业链相关企业申请了生猪期货套期保值资格。相关公开报道显示，中粮家佳康、牧原、德康农牧、唐人神集团、巨星农牧、新希望六和等龙头企业均已参与生猪期货套保，且目前均已成为大商所产融培育基地，带动更多产业链企业参与期货市场。

优化制度 降低产业参与成本

目前，生猪期货已成为期货市场中的一个明星品种。在收获市场关注的同时，生猪期货也从青涩走向逐渐成熟，在服务生猪养殖行业企业和广大养殖户应对猪周期影响、稳定生猪养殖收益等方面发挥了积极作用。记者从大商所了解到，2023年上半年，生猪期货总成交量434.8万手、日均持仓量9.9万手，单位客户日均持仓占比达52.35%。交割方面，生猪期货交割区域包括22个省（区、市），覆盖我国主要生猪养殖区域。生猪期货交割库点为42家（含集团交割库分库36家及非集团交割库6家）、覆盖14个省（自治区）。期货交割规范性强，对提高行业规范化程度有帮助，交割制度也为大型养殖企业与屠宰企业之间的直接合作提供了有益借鉴。

今年，大商所继续免收交割手续费、期转现手续费、标准仓单转让货款收付手续费、标准仓单作为保证金手续费等，有效降低产业参与成本。同时，目前生猪期货免收套保交易手续费，并实施套保投机差异化保证金政策，目前一般月份套期保值交易保证金标准为8%，低于投机保证金标准4个百分点。自今年4月28日起，增加生猪期货合约参与组合保证金优惠。这些举措均有利于降低生猪期货市场参与成本，提高养殖企业资金使用效率，便于产业利用期货市场进行风险管理。

托底收益 “保险+期货”惠及农户

养猪利润“过山车般”的波动，让更多的中小规模养殖户难以承受，他们也对价格风险管理有巨大需求。但是，期货市场门槛相对较高，缺少专业知识的养殖户很难直接参与期货套保。生猪期货的“保险+期货”项目应运而生，为中小养殖户托底收益。

王如意是河南漯河一名养殖户。他告诉记者，2022年参与了四期生猪收益指数价格保险（一种“保险+期货”项目类型），为自家2400头生猪买过，一共获得保险赔付17.53万元。若不参与，按当时猪价计算，其养殖收益将下降10.11万元。

2021年，在漯河市的大力支持下，大地期货联合太平洋产险积极参与“大商所农保计划”，在漯河市郾城区开展生猪收益指数“保险+期货”项目。项目以生猪、玉米、豆粕期货价格为依据，拟合出生猪收益指数，能够综合保障企业在成本端和销售端的价格风险。生猪养殖户不需要理解复杂的产品原理，只需向保险公司购买一份生猪收益指数保险，最后项目到期后，若生猪收益指数低于保障目标，参保养殖户就可以获得差额赔付。最终，项目产生赔付超过481万元，赔付率逾291%，帮助当地38户生猪养殖户防范2.5万头育肥猪在养殖过程中价格下跌和饲料成本上涨造成的收益损失风险。2022年和2023年，“大商所农保计划”继续在漯河市开展。

据记者了解，2021年—2022年，大商所支持开展生猪“保险+期货”项目368个，涉及现货量112.9万头，累计实现赔付4.23亿元，覆盖河南、四川、湖南等养猪大省。今年以来，已有江苏、广西、广州等地政府明确对生猪“保险+期货”继续给予资金支持。越来越多的养殖户正在建立起风险管理意识，合理利用金融工具避险。