因势而动，综合施策锻造内功，是券商稳固地位的核心内容。券商需要不断巩固、提升自身承销能力、研究能力、资本实力等资源型禀赋，迅速灵活地响应客户全生命周期和全业务链需求，如此才能优先捕捉到发展机遇。

近期，券商上半年业绩预告密集披露。受新冠肺炎疫情、国际地缘政治冲突等因素影响，大部分券商上半年业绩承压，券商经纪、资管等业务收入均出现阶段性下滑态势，且行业头部效应趋于显著。在已发布上半年业绩报告的多家券商中，超半数预计业绩同比下滑超过50%，且不少中小型券商出现亏损。面对困难挑战，部分券商努力挖潜、承压而上，二季度行情已出现“回血”。

有鉴于此，更应关注波动反映出的行业趋势变化。从宏观上看，经纪业务作为券商最主要的传统收入来源，在经济周期扰动下，受到各种因素的抑制性冲击。同时，随着注册制即将在我国资本市场的全面推行，券商的投行业务将从此前牌照红利下的同质化竞争，迈向更为充分的市场化竞争。此外，从行业本身的周期走向看，与宏观经济发展趋势相同，券商行业的时代红利，曾经的增量竞争进入瓶颈，存量博弈启幕。

我国券商行业从无到有、从小到大，业务从单一到多元，已走过了30余年历史，在推动我国金融市场发展中起到了不可替代的作用。但从客观上看，尽管近年来，随着中国经济的高速发展以及资本市场改革的稳步推进，与其他拥有成熟资本市场的经济体相比，我国券商行业在净资产和净利润方面的差异在逐渐缩小，但在“内功”方面仍差距较大，特别是在业务结构、投研能力、营销与数字化等方面，仍有较大提升空间。

当前及未来很长一段时间内，以全面实行注册制引发的资本行业逻辑重构，是我国券商行业改革升级的中心红线。券商等金融中介机构，只有主动积极适应注册制的新要求，不断提升服务资本市场和实体经济的能力，才能顺利应对经济转型升级的考验。

对于券商来说，其作为金融中介机构，其资本市场“看门人”的定位不可动摇，其服务实体经济高质量发展的使命不能改变。券商应该进一步夯实责任意识，始终切实践行专业投资、价值投资的使命，衔接好投融资两端。既要做好优胜劣汰的“看门人”，更要扮演好扶持增量、盘活存量的资本市场“伯乐”与“谋士”。

因势而动，综合施策锻造内功，是券商稳固地位的核心内容。注册制的全面推行，使得券商将回归到以定价与销售为核心的投资银行业务本源。因此，券商需要不断巩固、提升自身承销能力、研究能力、资本实力等资源型禀赋，迅速灵活地响应客户全生命周期和全业务链需求，如此才能优先捕捉到发展机遇。

注册制下制度结构的整体重构，也将加速中国资本市场的“新陈代谢”。相应地，随着券商行业业务范围的不断拓宽，行业的逻辑也将从过去的重资产规模扩张型，向以做市商和代客业务为主的价值挖掘型转变。比如，在科创板配套的做市商机制下，除资本实力外，研究专业程度高、定价实力强、风控治理水平好的券商能够更为顺利地拥抱新的业绩增长点。因此，券商特别是资本实力相对弱小的中小券商，尤其需要锻造自身投研、营销、产品、人才的综合“研究力”，科学推动核心业务转型升级，在直接融资规模不断提升趋势下，顺利承接不断扩大的券商业务空间。

化挑战为机遇，要稳基础，更要破瓶颈。数字化，是券商未来增强创造能力的重要抓手。在继续优化“线下+线上”协同经纪业务的同时，对于移动互联网引发的流量生态格局变化，券商行业也要适时转变“触网”逻辑，以数字平台化、生态化的布局思路，应对用户深度多样化与个性化的挑战。比如，通过搭建客户服务平台，搜集、分析、应用用户数据并精准描绘用户画像，为用户提供精准、便捷、时空伴随式的专业财富管理解决方案，提升营销效率。值得注意的是，金融科技必须在合法合规的监管边界内进行。券商在提升数字化服务水平的同时，必须在隐私保护、数据安全等方面同步优化升级，夯实中介责任。

（作者系清华大学五道口金融学院副院长、金融学讲席教授）