上周，欧洲央行超预期加息给欧洲高负债国家带来不小冲击。尽管欧洲央行已对此有所准备，但如果有关国家不能有效应对债务问题，那么欧洲应对危机的对策恐怕会陷入“头痛医头、脚痛医脚”的怪圈。

7月21日，欧洲央行召开货币政策会议，宣布从7月27日起实施2011年以来首次加息，将欧元区主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率均上调50个基点，分别至0.5%、0.75%和0，欧元区存款机制利率结束了2014年6月份以来的负利率。由于欧洲央行在6月上旬曾吹风，计划7月份加息25个基点，因而欧洲央行此次利率调整被认为超出市场预期。

欧洲加息“靴子”落地，欧元区国家融资成本抬升。欧洲持续多年的超低利率为欧洲摆脱债务危机提供了有利条件，但也导致欧洲一些国家债务水平持续处于高位。如今，欧元区国家债务规模已超过12万亿欧元。欧洲进入加息周期后，融资成本上升会导致一些成员国债券收益率利差扩大，给债务水平高、经济增长慢的欧洲国家带来不小麻烦。

意大利的境遇即是如此。7月14日，由于执政伙伴“五星运动”党拒绝支持德拉吉政府帮助民众应对能源和生活成本上升的260亿欧元纾困方案，这让德拉吉认为支撑执政联盟的信任基础不复存在，向总统递交辞呈但未获批准。7月20日，意大利参议院举行对政府的信任投票，执政联盟3个主要党派议员缺席，内部分歧激化。7月21日，就在欧洲央行宣布加息前几个小时，意大利总统马塔雷拉接受了总理德拉吉辞呈。

有分析指出，意大利经济自欧债危机后本就增长乏力，近年来更是饱受新冠肺炎疫情和高通胀的轮番冲击。据不完全统计，意大利政府债务已超过其GDP的150%，加息后，意大利向欧洲金融市场举债将更加困难。欧洲央行加息前，意大利10年期国债收益率6月中旬曾突破4%，和德国基准10年期国债息差扩大至2.4%，引发市场对欧洲债务危机再度来袭的担忧。

低增速、高负债的欧洲国家并非只有意大利，希腊、西班牙、葡萄牙乃至法国等国的情况都不算乐观。为了平息投资者对欧债危机再次爆发的恐惧，欧洲央行在21日加息同时推出名为“TPI（Transmission Protection Instrument，传导保护机制）”的反金融碎片化工具，以确保当某一欧元区国家国债收益率风险溢价大幅上升时，欧洲央行可以利用此工具购买该国债券，防止融资成本飙升引发债务危机。不过，这项工具的实际效用仍待验证。

欧洲高负债国家当如何应对加息？短期来看，类似于意大利德拉吉政府提出的纾困方案未尝不是应急之举。但是，债务问题是长期累积而成的，特别是欧元区成立后货币统一但财政不统一的问题一直没有解决，加上一些国家缺乏深度的结构性改革，导致公共债务不断恶化的趋势并未得到根本性扭转。债务累积日久，造成有关国家经济体系严重失衡，这又进一步增加了解决问题的难度。

因此，关键还在于推进有效的结构性改革，压低赤字水平、推动实现可持续的经济增长，从而在改善公共财政与可持续的经济增长之间形成良性循环。这一方面要求相关欧洲国家在支持政府推进改革问题上形成共识，另一方面也需要推进欧洲一体化进程，形成利于改革的外部条件。不过，这对眼下的欧洲来讲并非易事。从这点看，作为曾经的欧洲央行行长，德拉吉选择在欧洲央行加息前离开，多少有些“明哲保身、溜之大吉”的意味。