▲ 过去，投资者选择货币基金一般都是先看规模大小，同为T+0申赎机制的货基，资深投资者会选择规模大、流动性好、母公司投研实力雄厚的产品。但是，在今年10月份货币基金新规施行后，大型货币基金还能不能维持大规模和高收益，值得关注

▲ 新规实施后投资者应警惕3类货币基金：一是杠杆加得过高的货币基金；二是久期出现错配，即用短期资金做长期投资，选择利率比较高的信用债以博取高收益的货基；三是收益奇高的货币基金

曾经在2013年风靡一时的互联网宝类货币基金，在经历2015年下半年以来的高歌猛进后，近期开始放缓扩容脚步。与此同时，尽管今年第三季度货币基金规模再创新高，达到了6.31万亿元，但环比增幅仅为1.5%，远低于今年7月份的4%。

值得关注的是，曾让货币基金引以为傲的高收益也开始回调。金牛理财网统计显示，截至11月7日，纳入统计的360余只货币基金今年以来实际收益率仅为3.2%，远低于权益类基金动辄12%以上的收益率，仅比2.3%收益率的债券基金略高。自今年8月份货币基金总规模突破6万亿元后，其收益出现明显下滑，4%的收益率已经不是所有货币基金都能实现的。纳入统计的34只互联网宝宝产品中仅有18只7日年化收益率超过4%，其余16只已跌破4%，在7月份和8月份时，仅有5只基金7日年化收益率低于4%。

传统旺季销量不旺

自2015年下半年开始，货币基金规模步入快速扩张通道，由2015年7月份的3.2万亿元一路上扬，直至2017年9月底的6.3万亿元。在短短2年多时间里，货币基金的数量由195只迅速增加至347只，增速远超过去3年，资管规模几乎翻番。

中泰证券分析师齐晟认为，2015年以来货币基金大规模发展主要有3方面原因：一是股票市场巨幅调整之后，市场风险偏好降低，二级市场资金转向货币基金；二是新股发行暂停后，打新资金迅速流向货币基金赚取收益；三是机构投资者进场，2015年以后银行、保险等偏爱货币基金的机构投资者持有比例持续上升。

今年前3季度，低费率后端收费的货基产品申购较多，表明货基的规模增幅的确主要来自金融机构。中金公司分析师陈健恒认为：“回顾2014年年初、2015年下半年、2017年年中，这3个货币基金快速发展的阶段，有的是因为T+0申赎机制调整、互联网平台申赎便利等，进一步推进利率市场化的表现；有的是特殊市场环境下，机构对高流动性资产配置需求增加的因素；今年年中收益率走高或与去杠杆背景下短端利率高企，银行表内资金以及老百姓倾向于流动性好、摊余成本法下类保本、收益率高且免税等特性有关。”

从近4年的货币基金历史收益率看，2016年5月份至6月份货币基金的平均7日年化收益率降至4年最低，仅为2.7%左右；2013年和2017年第二季度货币基金的平均7日年化收益率均处于4%以上的历史高位，但在2017年9月份之后这一收益率呈现明显下降趋势。

“金九银十”本该是货币基金传统销售旺季，但受收益率下降的影响，自今年9月份以来，新发货币基金却出现明显回调。Wind资讯统计，今年第三季度新成立基金为140只，环比下降36.07%。尤其在公募基金流动性风险管理新规出台后的9月份，新发基金仅为14只，创下了4年来新低。在规模方面，第三季度新基金发行份额1367.76亿份，同比下降53.92%。

“过去选择货币基金一般都是先看规模大小，同为T+0申赎机制的货基，资深投资者会选择规模大、流动性好、母公司投研实力雄厚的产品。但是，在今年10月份货币基金新规施行后，大型货币基金还能不能维持大规模和高收益，投资者有很多疑问。”金牛理财网分析师宫曼琳说。

货基收益有所回调

货币基金的收益为何回落？投资者还能买货币基金吗？要回答这些问题先要读懂今年10月1日正式实施的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》。

“新规在资产配置、平均剩余期限、集中度等方面有更为严格的要求，可能限制公募基金（包括货币市场基金在内）的定制化发展，同时增强货币基金流动性，降低流动性风险，降低货币基金的收益率，从而倒逼其回归流动性管理工具，起到防控金融风险的作用。”陈健恒说。

具体来看，主要有资产限制和收益管理两大方面。在资产端，新规要求同一基金管理人管理的全部货币市场基金投资同一商业银行的银行存款及其发行的同业存单与债券，不得超过该商业银行最近一个季度末净资产的10%。在收益端，新规要求货币基金提高信用等级较高的存单配置比例，细化信用债投资比例。

融360分析师刘银平认为，新规之后，货币基金通过配置低评级、低流动性、高收益资产来拉高收益率的做法将受到严格限制。对货基风险准备金的要求以及投资银行净资产规模的限制，很可能成为货基规模的“天花板”，对货币基金投资标的的严格限制将导致收益率回落。

陈健恒也认为，尽管货基仍存在免税等优势，但收益率下降、规模约束加强、管理难度加大也会使得未来规模增长速度放缓。短期来看，由于货币市场利率还维持在较高水平，货基收益率仍有吸引力，中短期内虽然增速会放缓，但规模可能仍有增长。

三类货基不宜碰

公募基金流动性新规的出发点之一是控制货币基金超高速扩张，降低流动性风险，避免管理者以收益为导向，促使其回归现金管理工具本质。“由此看，过分追求大规模、高收益的货币基金，恐怕已不是今后货币基金配置的标准。”天相投顾基金评价中心负责人贾志认为，新规实施后投资者应警惕3类货币基金：一是杠杆加得过高的货币基金；二是久期出现错配，即用短期资金做长期投资，选择利率比较高的信用债以博取高收益的货基；三是收益奇高的货币基金，这类基金的收益率超越市场公允的平均收益率，很可能因为配置高风险资产促使短期收益飙升，投资风险较大。

如何挑选货币基金？从评价收益看，主要看货币基金的3大指标：每万份收益、七日年化收益率、实际收益率。前两个指标都属于短期指标，长期收益率更具有参考价值。

贾志认为，首先应注意持有人结构，最好选择机构持有占比较低的品种。一旦机构投资者扎堆，很可能有“集体行动”嫌疑。从历史数据看，货币基金的持有人结构在相当程度上决定了基金的稳定性，个人持有者占比越高，基金规模越稳。为避免关键时刻抛下散户赎回的可能，应尽可能选择散户占比较高、基金规模适中的产品。

其次，应注意投资主体信用评级较低的金融工具占比，最好选择过去投资占比较小的品种，这类货币基金整体资产配置风险也会较小，新规实施后的影响会相对较低。

贾志还表示，应配置规模适中的货币基金，理由是2000亿元以上的货币基金可能配置难度会增大，影响基金整体收益率。此外，应注意部分“风险准备金不足200倍”基金公司情况，这些公司可能会主动限制货币基金的规模。

“总体看，未来配置货币基金的标准对普通的持有人其实没有太大变化。但对机构客户变化有所增大。因为机构客户的投资额度较大，目前单只货币基金一般很难承受过大的机构客户资金，可选择货币类FOF或者其他产品。”贾志说。