一般而言，大类资产配置有股票、债券、商品、黄金等多种选择。海内外数据的历史验证告诉我们，从长期看股票是较好的大类资产。

从近10年的视角看（2008年-2017年），美国大类资产的年化收益率排序为：美股（5.9%）>黄金(4.5%)>美元（2.4%）>美债（0.6%）>商品（-2.0%）；以近20年的视角看（2001年-2017年），中国主要大类资产的年化收益率排序为：沪深300（9.1%）>上证综指（6.1%）>商品（5.4%）>债券（1.1%）。如果把视线拉得更长，可以发现美股1946年至2017年间的年化收益率达到7.2%，上证综指1992年至2017年间的年化收益率达到10.1%。历史数据表明，从长期看，股票是大类资产配置的优选。

为什么股市长周期跑赢其他类别大类资产？从微观角度看，股市是优质公司的“称重机”；从宏观角度讲，股市是新经济的“孵化器”。时代背景的切换、新的经济增长因素的出现、优质公司的轮番崛起，使得股票从长期看是较好的大类资产。

以美国为例，在1950年至1970年，能源和工业代表当时的“新经济”，美股涌现出了埃克森美孚、通用汽车等市值龙头；1970年至1990年美国消费总量和结构发生质变，股市相应孕育出麦当劳、可口可乐等消费巨头；1990年后IT与移动互联网技术给人们的日常生活带来深刻变革，以苹果、微软、亚马逊和Facebook为代表的科技公司逐渐成为资本市场的弄潮儿。

总之，每个时代都会诞生符合潮流趋势的优质公司，这些龙头公司的崛起，带动了“新经济”的蓬勃发展，为股市注入了源源不断的新鲜血液。

A股的中长期配置主线可能在于消费升级和自主崛起。从人均GDP、社会消费品零售占GDP比重、CPI结构性变化等因素看，我国正面临消费总量提升和结构变化的重要节点。

与此同时，我国自主品牌正在多个领域相继崛起，并涌现出了一批世界性品牌巨头。一般而言，当一国人均GDP达到8000美元左右时，居民消费需求总量和结构都将发生深刻变化，对中国这样一个庞大的市场来说，本土企业无疑面临巨大的机会。目前，我国在白酒、家电、通信、银行、电商、社交平台等领域都涌现出了世界级龙头企业，其对应市值已经接近甚至超过海外同类上市公司，同时其国内品牌的市场份额还在持续提升。

尤其值得注意的是，中国资本市场正逐步对外开放，中国的龙头股也在逐步与世界接轨，这是A股具有中长期配置价值的重要因素。有迹象表明，今年的“抱团白马”行情最大的驱动力可能并不是避险、产业集中度提升等原因，而是海外资金的持续配置力量。在消费升级、自主崛起的过程中，海内外龙头的估值中枢必将趋同。

中国的消费升级，将催生一些新兴业态，在游戏、零售、教育等领域将孕育行业领军企业。同时，伴随着消费结构的变化，一些传统业态也将打开长周期高速增长窗口，典型的如寿险、中药保健品、白酒等。在更细分、更多元的消费环境中，本土企业的市场响应速度更快，自主品牌将迎来发展良机，自主品牌汽车的崛起是一个绝佳例证，其他可以期待的领域包括大飞机、新能源汽车、通信导航、柔性电子制造、人工智能等。

（作者单位：平安证券）