▲ 从短期看，减持新规使定增市场可参与资金迅速减少，将明显提升定增资金的议价能力，定增市场将由卖方市场转变为买方市场，预期折价率将大幅提升，定增资产投资价值也将大幅提升

▲ 从长期看，减持新规将拉长定增资金的退出时间，预计未来发行定增的上市公司数量会显著下降，但上市公司质量将有所提升，未来定增投资将更注重企业成长与价值本身

从2015年的定增“盛宴”，到2017年以来参与定增的公司门可罗雀，一纸减持新规，让定向增发市场再起波澜。

九泰基金统计显示，今年5月份定增（非公开发行股票）公告发行总规模环比大幅下降，发行折价率明显上升。2017年5月份共有22个项目完成发行，较上月减少22个，募集资金337.6亿元，环比减少601亿元，为2016年以来最低水平。

今年以来，监管部门先后修改发布了《上市公司非公开发行股票实施细则》《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》及其交易所配套规则，对存量定增市场的减持期限、新发定增的数量和发行期都作出了详细规定。如何看待新规对定增市场影响？今后投资者参与定增有哪些注意事项？

减持数量时间“双受限”

过去定向增发的股票减持时间和数量相对自由，但在减持新规发布之后，定增减持的数量与时间有了双重“门槛”：一是通过集中竞价交易减持上市公司非公开发行股份的，在解禁后12个月内不得超过其持股量的50%。二是通过大宗交易方式减持的，受让方在受让后6个月内，不得转让所受让的股份。

“通俗地说，主要的影响在于减持期限。”好买基金研究中心研究员刘骜飞表示，过去主流的定增基金多采取“12+6”或“18+6”的期限，即大致可以分为12个月或18个月的建仓锁定期，加上6个月的退出期。在定增部分的股份解禁期过后，可通过二级市场集中竞价交易或大宗交易减持，期限也没有要求。

减持新规出台，使定增退出门槛大幅提高。定增部分的股份直接通过集中竞价交易，第一年最多卖出50%。若大宗交易找不到合适对手方，产品就需要被迫等一年才可将剩余的50%清算。本次规定的主要约束方在股东，包括众多定向增发的参与者。另外，本次规定不实行新老划断，规定发出即生效，即所有未完全解禁的定增都会受到新规的约束。

对于很多1年期定增项目、高杠杆定增项目，到期不能卖出股票或展期乏力，很可能对后续定增产生部分影响，新发定增就无法参与。第三方股权投资研究机构投中研究院数据显示，今年5月份，A股上市公司实施定向增发方案的数量环比4月份大降50%，募资规模大幅降低，环比下降60%以上。有40家A股上市公司宣布定向增发预案，宣布定增预案上市公司数量较4月份的54家有所减少，预计募资规模相比于4月份大幅下降。

博时基金特定资产管理部总经理欧阳凡认为，减持新规出台后，定增市场供需关系开始寻找新平衡，报价或将趋于理性；另一方面，定增项目待发市场将加速寻找新平衡，不排除整体折价扩大的可能，优质项目会相对更受追捧。未来，定增市场将进入价值投资、个股精选的时代。

定增市场“危中有机”

定向增发的三大收益来源是公司内生性的超额收益、市场供求环境和折价率天生的安全垫。随着定增项目减少、减持“双受限”的持续发酵，市场上定增项目的供需环境、项目质量标准等出现一定变化，投资定增的资管产品业绩也开始出现回调。

Wind资讯显示，目前市场上有52只定向增发主题基金，其中具备可比数据的基金有46只。截至6月13日，这46只产品今年以来平均收益为-1.49%，其中有30只出现亏损，业绩为正的定增基金仅有16只。

存量定增基金将向何处去？刘骜飞认为，部分管理人可能会对定增产品采取多次清算的方式，即采取在解禁期过后按照原期限先清算50%，第二年再清算50%的方式；对于已发行的结构化产品，大多是采取先行偿付本金优先级，再行偿付本金劣后级，全部退出时再行分配优先劣后收益。

“对于参与定增的投资者来说，在看到减持新规对现有产品投资运作影响的同时，也不应忽视新规带来的部分机遇或将重塑定增投资市场格局。”九泰基金定增投资中心总经理刘开运说。

“一方面，短期定增投资面临巨大投资机遇，预期折价率将大幅提升。”刘开运认为，减持新规对现有定增产品影响较大，多数产品面临展期问题，定增融资发行难度加大，短时间内定增市场可参与资金迅速减少，将明显提升定增资金的议价能力，定增市场将由卖方市场转变为买方市场，预期折价率将大幅提升，定增资产投资价值也将大幅提升。

“从另一方面来看，定增也将演变为真正的长期投资，价值投资理念将得到重视。”刘开运同时表示，由于定增投资周期明显变长，定增投资完成投资、持有、退出将至少需要2.5年时间，预计现有参与主体将发生较大变化，长期资本由于其资金属性将成为未来定增投资的主力军。

此外，在退出渠道方面，大宗交易将主导定增退出市场，新的投资模式值得期待。业内人士表示，减持新规出台后，大宗交易由原来的交易行为将逐步演变为一种投资行为，类似于锁定期为6个月的定增投资，原有大宗交易机构所擅长的交易模式受限，真正具备中长期投资能力的投资机构将成为未来大宗交易的主力。

投资还需“稳”字当头

定增市场的变化，给曾经享受定增“盛宴”的投资者带来很大疑虑，今后该何去何从？

“减持新规可以说是监管层的一次正本清源行动。未来随着减持难度的提升，定增项目的参与业态可能受到显著影响，定增的整体规模或将进一步萎缩。”华商基金策略研究员张博炜表示，从前期再融资新规到此次减持新规，政策的方向是希望上市公司聚焦主营业务、引导长期投资。由于可转债优先股等融资手段对上市公司质地要求较高，未来内生增长稳健或将逐步成为融资能力的重要基础，行业龙头有望持续享受制度红利，对于A股上市公司来说，强者恒强的格局或将进一步深化。

弘尚资产有关部门负责人表示，减持新规的出台使得定增资金退出时间加长，预计未来套利定增资金将逐步退出，发行定增的上市公司数量将显著下降，但上市公司质量将有所提升，未来的定增投资将更加注重企业成长与价值本身。

财通基金有关人士表示，随着再融资新政叠加减持新规的双重影响，定增投资的属性将发生重大变化。未来基于目前的市场定位和估值水平，定增资产作为另类资产配置的价值依然显著。随着产品投资期限的加长，其配置价值将更多体现于投资标的特殊风险收益特性。未来定增投资将更依托于公司基本面与内生增长能力，重要的是筛选具有超额收益能力的优质项目，以此抵御产品周期内的波动。