▲ 新股发行机制造成新股估值相对偏低，同时大多数新股相对偏向新兴产业，成长性较高、流通盘小、扩张潜力大。次新股的这些特征，能够增加市场活跃度并吸引增量资金入场，从而带动估值上调股价走高

▲ 近段时间以来，由于新股发行提速，壳资源价值下降，中小市值品种整体稀缺性降低。这使得打新股和炒作次新股的收益率降低，因此次新股炒作大幅降温。对次新股来说，未来机会与风险并存，关键是如何筛选出优质标的

A股历来有着“打新不败”的神话，但近期新股发行的赚钱效应已大打折扣，新股上市后动辄十几个无量涨停的现象已成明日黄花。与此同时，与以前频频被热炒截然不同，在近期大盘表现弱势的背景下，次新股上攻集体乏力，甚至不少次新股的股价较开板时已经“腰斩”。在这种落差中，次新股究竟经历了什么？

曾经的“香饽饽”

通常来说，次新股是指上市较短一段时间的个股，比较常见的定义是上市满一个月但不足一年，或者开板之后但上市未满一年的股票。次新股作为刚上市不久的股票，经常受到投资者大力追捧、股价也容易被市场炒作。

据近3年的数据统计显示，2014年，125只新股上市后的30天内平均涨停天数为7天，3个月平均超额收益率为73.3%；2015年，223只新股上市后的30天内平均涨停天数为14天，3个月平均超额收益率为219.5%；2016年股市尽管牛市行情不再，但新股平均涨停天数也达到了13天。打新股、炒作次新股，成了A股市场乐此不疲的赚钱游戏。

在很多业内人士看来，市场热炒次新股有诸多原因。“自2012年IPO新规之后，新股市盈率的限制抑制了股价，新股一字板期间并不能有效消化该影响，因而进一步传导到次新股之上，形成次新股炒作的核心逻辑。”长江证券分析师覃川桃说。

不少市场人士认为，新股发行机制造成新股估值相对偏低，引起股票在一二级市场中折价。在上市之后，上涨初期新股估值的制度红利将会凸显，而次新股也会因为估值偏低而有进一步上涨的空间。

“新股大多相对偏向新兴产业，成长性较高，业绩也较为稳定。次新股的这些特征，能够增加市场活跃度并吸引增量资金入场，从而带动估值上调股价走高。”覃川桃同时表示，由于次新股的分红大多相对较好，高股息也进一步吸引投资者进入。较高的成长预期使得次新股在市场表现不佳时，很容易成为投资者追逐的热点。

此外，次新股还有着流通盘小、扩张潜力大的优势。财富证券首席分析师赵欢表示：“新股上市后因为股价的大幅提升，次新股的资本公积金较高，具备较强的扩张潜力。此时公司处于快速成长期，也希望能够通过资本运作扩充股本、增加股票的流动性，企业用于高送转、外延式并购、股权激励等手段扩大股本的意愿相对更为强烈。在这种情况下，不少次新股资本运作频繁，其股价催化作用能够吸引较多的事件驱动型投资者来参与交易。”

从新股申购机制来看，它使得新上市公司的股票筹码相对较为分散，对于机构投资者而言，其占整个流通市值的比例较低，未来有进一步的加仓空间；而对于散户，次新股盘口较为单一，套牢盘、获利盘不重，大筹码砸盘压力轻。因此，相对于其他个股，次新股炒作弹性较高。

从疯狂到理性

值得关注的是，今年以来，新股发行的赚钱效应似乎有些“光环褪色”。以今年1月9日上市的太平鸟为例，在连续三个交易涨停后便打开涨停板，这与2016年11月11日上市的海天精工形成鲜明反差，该股上市后一鼓作气收出30个涨停板。除了太平鸟“折翼”之外，近期上市的景旺电子、赛托生物等也是连续拉出4至7个涨停板后便开板。

与此同时，次新股也并未像以前那样被市场一再爆炒，反而受到冷落。数据显示，年初以来，截至1月20日收盘，次新股概念指数下跌12.43%，跑输了同期微微上涨的沪深300指数；在78只次新股中，仅有纳尔股份、乐心医疗等4只收红，其余74只则同期下跌，其中跌幅逾15%的有30只。

赵欢表示，新股上市后连续涨停板数量大幅下滑，直接原因是新股发行速度加快，刚刚上市的新股很快变成次新股，促使整个板块估值逐渐回归理性。“新股发行的市盈率是以行业平均市盈率来计算的，连续涨停板往往是包含了市值较低引发的壳价值溢价和市场炒作情绪的效应。随着新股发行速度加快，壳价值溢价和市场炒新情绪双降，次新股也出现回调。”赵欢说。

数据显示，2016年全年发行248只新股，新股发行数量在A股历史上仅次于2010年的347只和2011年的277只。2016年12月IPO数量高达45家，目前新股单月发行量是自1997年以来月度最高。据目前披露的新股发行安排，今年1月的发行数量也有望超过40只。

清和泉资本研究部认为，新股发行提速，导致中小市值品种的壳资源价值降低和创业板整体稀缺性降低，未来市场上很多高估值品种将出现估值回调，这进一步形成负反馈作用，使得打新股和炒作次新股的收益率降低，因而次新股的炒作热情大幅降温。

“此前A股投资者习惯利用新股上市筹码不集中的现象进行大肆炒作，市场为之疯狂，这并不正常。近期新股发行提速，有助于挤掉部分品种的估值泡沫，防范市场风险。同时，让更多符合条件的企业进入资本市场，既有利于降杠杆，也有利于促进实体经济的发展。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示。

随着新股发行节奏进一步市场化，不少业内人士认为，退市制度也应提速。“A股市场不能只进不出，在新股发行速度加快的同时，垃圾股的退市更应该加速，应像成熟市场一样每年都有2%至10%左右的劣质公司退出市场。此外，还要进一步打击借壳、炒壳等市场隐性的违规违法投机行为，防止投机者在市场巨额套利。”董登新说。

有机会，有风险

随着近期次新股板块的大幅回调，部分资质上佳的次新股也可能遭遇了错杀。“虽然次新股炒作热情较以前降温，但并不意味着它就没有投资机会。相反，次新股作为刚上市不久的股票，制度红利明显。关键是如何筛选出优质标的。”赵欢说。

从行业来看，新兴行业的次新股涨幅更高，景气下行的行业有明显的涨幅劣势。据华泰证券发布的研报数据显示，自2014年6月IPO重新开闸以来，军工、计算机、传媒等新兴行业板块的次新股行情持续时间最久。此外，募集资金越少、新股所属行业市盈率和发行市盈率之差越大，次新股行情越持久。

随着沪深两市年报披露大戏的上演，次新股“捆绑”高送转概念后往往会逐渐活跃。“股本扩张潜力较大的次新股将有望给投资者带来超额收益，关键在于选出具备较强高送转预期或填权预期的公司。具体而言，一是选出具备较强高送转预期的公司，股本、每股资本公积、股价是最主要的筛选指标；二是选出具备较强填权预期的公司，当前股价与除权前股价差和除权日期则是重要的考虑因素。”赵欢说。

值得关注的是，有的次新股在连拉多个涨停后，已累计巨大涨幅，盲目追涨风险不可小觑。此外，不少次新股开板后市盈率高达数百倍，股价有透支业绩增长潜力之嫌。如果公司不能用较高的业绩增速来证明投资价值的话，投资者追涨无异于“博傻”。

“从中长期超额收益的角度考虑，掘金次新股还是应坚持基本面的分析，重点关注新兴行业且盈利能力强的公司。”赵欢说。