投资者习惯于在各类新闻、政策和言论中苦苦寻觅关于市场未来的蛛丝马迹，而往往忽视了很重要的一点，市场本身就是最好的预言者之一，金融变量的走势既是市场情绪的现时反映，也包含了隐藏的变局信息。动荡之中，更是需要关注市场自身发出的警示信号。比如近期引起各方关注的“金油比”。

“金油比”是国际金价和油价的比值。从数据长度的角度考虑，我们用伦敦现货黄金月均价格和美国进口原油月均价格进行了计算，结果表明，1974年1月至2016年2月（截至16日），金油比平均为16.32，而2015年12月起，金油比跃升至30以上，2016年2月升至39.35，创1974年1月以来近506个月的新高。

“金油比”已经升至1974年以来的最高点。这种不易察觉的反常现象，实际上暗示着，市场对风险结构的当前认知存在一定的“厚此薄彼”，全球风险轮转可能正处在将变未变的重要关口。如此背景下，大类资产配置的宏观策略也需要顺势而为、应时而变，围绕风险轮转的方向，适时、适度地预调、微调。

从学理上分析，“金油比”可以视作风险结构变化的前瞻指标：一方面，黄金和原油同属大宗商品，长周期看具有趋势一致性，因此，在正常状态下，“金油比”不会发生异动，一旦异动，就意味着变局出现的可能性已经悄然加大。另一方面，更重要的是，黄金和原油的风险敏感特质是不同的，原油和实体经济总需求的联系要明显强于黄金，而金价对经济风险的敏感性要小于油价，对地缘政治风险的敏感性要大于油价。

风险轮转正悄然改变金融市场运行的宏观逻辑，大类资产配置可能也需要变化。首先，避险需求全年来看起起落落，但不会彻底缺席，Risk On（淡化风险状态）是阶段性的，Risk Off（防风险状态）是常态性的。其次，油价对经济风险的程度较高，原油在30美元/桶以下的运行是不稳定的。再次，地缘政治风险和经济风险并存且轮转的背景下，确定性是最稀缺的投资属性，少数确定性较高的投资方向将受到宽松货币的追捧。

此外，经济风险在市场的反映已经较为充分，甚至存在结构性的超跌成分，经济基本面相对较好或边际改善可能较大的市场，将更容易在阶段性的超跌修复行情中有所表现。与此同时，在风险重心从经济风险向地缘政治风险转移的过程中，地缘政治稳定性较强的区域和国家将更容易受到资本青睐。最后，风险轮转过程中，全球政策超预期加力的可能性不断加大，可供政策进一步发力的领域也是稳健投资的可行方向。

（作者系工银国际研究部联席主管，本文仅代表作者观点。）