在经历了持续半年左右的快速上涨后，A股还能“牛”多久？

决定股票市场整体走势的主要因素有三，即分子端的企业盈利能力，分母端的无风险利率和风险溢价。据研究，2012年以前，A股市场走势与宏观经济走势、企业盈利走势基本一致。而2012年以后，市场表现与宏观经济走势、企业盈利水平之间几乎无规律可循。这个结果说明，在2012年以前，股市走势由分子端的企业盈利能力决定，而2012年以后股市走势更多由分母端的无风险利率和风险溢价来决定。

出现这种变化的原因可能是中国经济进入了转型期，而转型期经济没有太大波动。进入2012年以后，季度经济增速大概在7.0%至8.0%之间波动，企业盈利波动性也大幅下降，更为重要的是，市场对于企业盈利的预测能力变得相对准确，业绩出现大幅超预期或大幅低于预期的可能性下降。也就是说，企业盈利对股价的影响出现钝化，股价更多取决于市场无风险利率的变化以及市场对于风险溢价更为敏感的认识。如果分母端的无风险利率和风险溢价持续下降，那么，股市从整体而言将会延续上涨趋势。

在转型期内，一方面，宏观经济政策将持续宽松，积极的财政政策将对应基建投资的不断回暖，稳健的货币政策将使得未来几年的整体无风险收益率下降；另一方面，经济中的违约风险不断出现，市场对于风险将会重新认识，未来无风险利率有望回归到10年期国债或者国开债的收益率水平。无风险利率的趋势性下降是决定A股市场长期走牛的主要原因。

经济转型期的特征主要有两个，一是经济增速的波动性明显下降；二是改革促使经济增长由投资拉动向消费拉动转变。因此，只需观察消费转型是否完成，就能大致判断转型期是否结束。笔者认为，这至少需要3至5年的时间。在此期间，中国经济会延续转型期的特征，风险溢价仍然会不断下降。

综上所述，笔者认为本轮牛市具备长期可持续性。从转型期特征的角度分析，在行业和主题选择方面，可以主要集中在基建投资，比如“一带一路”战略等；国企改革方面；金融领域，比如互联网金融、供应链金融等；以及土地改革方面，如土地流转、智慧农业等。