岁末年初，牛气冲天的A股成交量一度刷新世界纪录，北京股民何海隆有些按捺不住了，投身股票市场5年，好不容易遇见这个让资本市场投资者等待了7年的牛市，却面临着不小的压力：业内普遍看好的个股，买了担心股价下跌，带来亏损；可不买吧，又怕股价飙升，错失良机……

期权投资时代

“沪港通”顺利开闸后，紧随脚步而来的股票期权也即将起航，2月9日，上证50ETF期权将正式上市。

所谓股票期权，即由交易所统一制定的、规定合约买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的证券的标准化合约，它可以买入股票认购期权或买入股票认沽期权。等到股票期权开闸，何海隆的“选择恐惧症”会减轻不少，他可以支付1元钱（权利金）买入一份合约，而合约规定，4个月后他有权按35元/股买入中信证券的股票。

那么，4个月之后，如果股价高于35元，何海隆就会执行买的权利，以35元/股的价格购买中信证券，1元权利金不予退还；假设股价低于35元，他可以不执行买的权利，因为市场上的中信证券股票更加便宜，当然，1元权利金也不予退还。

同样，如果何海隆已经持有中信证券股票，却担心股价下跌，卖还是不卖？早早卖了担心股价上涨，收益折损，不卖又担心股价下跌而亏损。此时，他可以通过1元钱（权利金）买入一份合约，合约规定，4个月后他有权按33元/股的价位卖出中信证券的股票。4个月后，如果中信证券股价低于33元，他会执行权利，以33元每股卖出中信证券；如果中信证券股价高于33元，他便不执行卖的权利，因为此时在股市上卖更为有利。

“从成熟市场经验来看，股票期权占各类金融衍生品成交额的30%左右，可能是正股成交量的几倍。我国期权业务发展成熟后，将为资本市场增加一个新的交易市场。”广发证券衍生品经纪业务部相关负责人告诉记者，期权本身权利和义务不对称的特性为券商给客户提供个性化服务和定制化产品提供了有效工具。

从开户的资金门槛来看，目前适合从事股票期权交易的大多为机构投资者和部分高净值个人投资者。“虽然期权是风险管理工具，但也并非绝对‘保险’，倘若投资者买入期权方向看错，最大的损失就是权利金，可如果卖出期权方向看错，不及时止损的话，风险巨大。”国泰君安期权研究员赵晓慧举例，以2万元卖出期权，如果期权头寸涨到5万元，浮亏达3万元，若期权头寸继续上涨且投资者不及时止损，浮亏额度将继续扩大。

如何选择时机

“对于投资者来说，股票期权的双向组合、杠杆交易等特征能有效提高资金使用效率。与此同时，股票期权还可以实现套期保值、风险转移的功能，投资者可以利用期权，构造不同风险和收益的交易策略。”海通证券衍生金融部相关负责人表示。

问题是，如何选择时机？赵晓慧认为，无风险套利策略和“彩票策略”是散户投资者的“必备武器”。在期权上市交易的初期，该策略的空间机会较大且无风险，对速度和硬件设备的要求较高。

通常来说，在构造期权无风险套利时，应遵循两条基本原则：一是“买低卖高”，即买进价值被低估的期权，卖出价值被高估的期权；二是“风险对冲”，即利用期权对冲买入或卖出实际期权的风险头寸。

“‘彩票策略’的机会主要发生在两种时机。其一，标的资产行情长期处于小幅震荡格局，投资者预测将出现大的单边行情，可买入过度虚值且期限较长的期权。”赵晓慧举例，2014年5月至8月期间，5月份到7月份股指一直小幅震荡，但8月份期指迅猛上涨，如果投资者提前买入相应的认购（看涨）期权，将在持有过程中收益颇丰。

“其二，期权合约即将到期时，标的资产出现大幅波动致使期权出现实值到虚值再到实值的变化过程。在这个过程中，如果能够抓住期权价值迅速锐减的机会买入开仓，同时在虚值转化为实值过程中择机卖出期权平仓，可获得较高收益率。”不过，赵晓慧提醒，“彩票策略”盈亏波动较大，投资者切勿孤注一掷。

而对于机构投资者来说，最好的策略是通过期权来套期保值。国泰君安期货分析师朱建平表示，若通过股指来套保套利，会占用成本10%的资金，2月9日后，买入看跌期权，费用是合约的1%或2%，也能达到股指套保的效果。

不过，广发证券相关负责人提醒投资者，需防范保证金风险、虚值风险以及交割风险。“三级投资人在卖出开仓后，亟需时刻保证足额的保证金，否则会遭受强行平仓；买入严重虚值期权，若在到期日时，期权仍没有处于实值状态，投入的金额便会全部亏损；而交割风险，即无法在规定的时间内备齐足额的现金或现券，从而导致行权失败或交割违约。”