经济基本面因素既利好债市，又为经济转型和货币政策操作留下了充足的空间。至少今年一季度，债市仍然面临有利的宏观环境

2014年，在资金面、政策面和基本面的配合下，债市走出空前的长牛行情，而对2015年债市的走势，目前市场分歧较大。悲观观点认为，2015年信贷投放增加将会抑制商业银行对债券的需求，新股发行、国际金融市场动荡将会抬升货币市场资金价格中枢，地方政府债务兑付高峰来临，可能会导致黑天鹅事件。

但是，笔者对2015年债券市场看法相对乐观。稳增长和降低实体经济融资成本仍是各方面临的重要任务。在此背景下，债市将继续向基本面回归，而上述非基本面因素影响趋弱。

从经济基本面的需求上看，2015年固定资产投资增速有可能继续回落，消费需求短期内难以提振，出口形势仍不乐观，经济下行压力仍存；从供给看，预计今年经济仍处于换挡期，在进一步淘汰过剩产能的同时，新兴产业和服务业将获得大力扶持，而工业企业生产利润继续减速。

此外，笔者认为，当前货币存量较大，服务价格坚挺，加之价格改革将继续推进，今年出现通货紧缩的可能性不大。

货币政策方面，2014年的绝大部分时期，货币政策都是以定向宽松和结构性放松为主要特征。从数量工具上看，央行通过PSL、SLO、MLF等向市场投放了大量资金；从价格工具上看，2014年多次下调正回购利率，并且通过PSL、MLF利率引导中期利率下行。

2014年12月，中央政治局会议强调2015年实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，虽然仍是稳健的基调，但考虑到经济下行压力以及通缩风险出现，笔者认为货币政策在稳健的基调下实际仍有宽松余地。

综上分析，预计今年GDP增速继续下行，同时CPI也处在相对低位。这些经济基本面因素既利好债市，又给经济转型和货币政策操作留下了充足的空间。至少今年一季度，债市仍然面临有利的宏观环境。

（作者系中信建投首席宏观债券分析师）