我们认为，2015年，港股将呈现沙钟型牛市，而以国企为代表的大盘蓝筹股，以及小盘股都将有不俗的表现。对于香港市场，我们可以从流动性、盈利水平、估值等三个方面来探讨。

美联储加息，对于新兴市场而言，对于香港市场而言，到底是利好还是利空？过去一年，我们对新兴市场、香港市场非常担忧，原因是美联储加息，股市不是要跌了吗？与市场普遍认识不同，实证研究显示，美联储加息将利好新兴市场。过去30年，美联储经历了5次加息周期，虽然每次加息背景不一样，但美联储加息前、后12个月期间，美股都是正收益。更为关键的是，新兴市场除了第一次之外，每次都大幅跑赢标普500，也就是说在美联储加息开始上升的时候，对新兴市场绝对利好。

为什么美联储加息了，反而新兴市场跑得更好？

在美联储加息之后的12个月、24个月、36个月，新兴市场经济越走越高，美联储加息宣告全球经济已经从复苏迈入到过渡阶段。历史地看，美联储加息之后，新兴市场包括香港市场除了第一次下跌，以后每次都是上涨的，虽然加息后涨幅收窄，仍然有正收益。假设明年7月份美联储加息，那么往后12个月，或者是24个月更加乐观，因为流动性将明显改善，特别是对于大盘股来说。

至于香港市场，每次涨幅不一样，后四次加息之前都是大幅跑赢美股。现在香港市场估值优势明显，相对于美股有50%的折价，相对于所有的新兴市场，香港市场也是最便宜的市场之一，目前大部分新兴市场的估值在15—17倍，而香港股市只有8倍，估值占有绝对优势。

我们认为，对于大盘蓝筹股，有两个关键词，一个是外资涌入，另一个是国企改革。国企改革将引发大盘股行情，我们买股票买的是ROE（净资产收益率），ROE不同，企业的股市估值也不一样。可以看到，恒指在2003年至2007年大幅上涨，一个很重要的原因是很多国企去香港上市，所以上市公司总体的ROE水平提高了，自然配备高的估值。所以，贯穿明年国企改革的题材和事件，将会是持续不断的催化剂。

对于小盘股而言，也有两个关键词，一个是中资南下，一个是价值洼地。随着明年资本市场对外开放，市场期待深港通启动，或者是其他的渠道开放，内地资金进入香港，一定会改善香港小盘股的流动性水平，小盘股会有一波很明显的行情。目前小盘股相对于国内的创业板、中小板有非常明显的折价，包括技术设备、能源、传媒在内的高质量小盘股，相对A股都有50%以上的折价水平，对于很多国内投资者，香港的小盘股是一个尚未开采的金矿。