今年以来，人民币对美元汇率单边升值的市场预期被打破，汇率走势也愈发难以把握。在这种情况下，企业该如何对汇率风险进行有效对冲呢？

“零保护”的外汇

宋宁（化名）是某金属出口公司的高管，他对记者说，最近几年，人民币单边升值，再加上没有进行风险对冲，每年都会有汇兑损失，去年一年就超过1000万元人民币。“我们的外汇都是裸奔的。”

“其实我们知道有远期等工具可以用来对冲外汇风险。但做远期的话必须在相对固定的时间得到外汇。而我们实际的回款日期很难预料，影响了对冲工具的使用”。宋宁说，“以前客户还是很讲诚信的，尤其是欧洲客户，一般货到岸之后，就会按合同把美元打给我们。但是自从欧债危机之后，欧洲客户开始在收货时‘鸡蛋里挑骨头’，找各种理由拖延打款时间。账期没有保证，我们做风险对冲心里也没底。”

工具不好用，宋宁的公司也并未放任外汇收入缩水。金属出口经常需要长距离运输，如果目的地是欧洲等地，单是货物在途的时间就要1个月左右，再加上客户延迟付款的影响，账期会长达2个月以上，在此期间美元汇率可能会出现明显贬值。因此在去年订立的出口合同中，他们都会根据汇率走势，在正常的价格之上再加几个百分点。用增加的利润来对冲外汇收益缩水，“墙内损失墙外补”。

苏州诺阳贸易有限公司总经理陈东说，和普通客户做生意，他们也会采取这种加价的方式来对冲汇率波动风险。陈东做的主要是对日本的服装出口，由于日元波动较大，现在大部分合同都已从日元改为美元结算。陈东说，我们的运输距离较短，船期只有14天，受汇率波动的影响不会很大。这也是陈东没有选择使用外汇衍生品来对冲风险的主要原因。

除此之外，陈东的公司还可以利用良好的客户关系来锁定收益，为外汇收入提供“保险”。

陈东说，他会和关系特别好的老客户订立一个“君子协定”：在汇率上互不侵犯对方的利益。比如说，如果因为人民币升值，陈东得到的美元货款“缩水”了1％，客户会将这部分差价用人民币的形式补给陈东；反之，如果人民币贬值陈东占了便宜，他也会将差价返还给客户。由于陈东每年都会和这些老客户多次交易，相互之间形成了良好的信任，大家都愿意遵守“君子协定”，这种“对冲”方式也得以延续下来。去年一年，由这种方式进行“保险”的交易就占公司总贸易额的四成。

装备对冲工具

随着我国汇率市场改革创新的不断推进，企业在外汇市场上可供选择的衍生品工具已经日趋完善，主要包括远期结售汇、外汇掉期、货币掉期、外汇期权和外汇期货等。不过，在实际操作层面，企业必须考虑对冲的成本和收益，如果汇率波动不是很大，企业又可以通过调整计价成本等方式对冲风险，选择衍生品的积极性就不会很高。

对于那些已经通过外汇衍生品来对冲汇率风险的企业来说，其产品选择和操作方式也会随着汇率走势的变化而改变。自2005年汇改以来，人民币汇率在大部分时间内处于单边升值状态，企业通常仅仅锁定远期收汇的汇率，而对于远期付汇的业务则采用到期即期购汇的方式。今年以来，人民币汇率出现宽幅振荡，且明显贬值，导致企业对收汇、付汇两方面的汇率风险都有规避需求，平安银行外汇分析师认为，从产品上看，今年远期售汇业务量大幅增长，相应的购汇期权的业务量也有相应提升；同时，远期结汇、结汇期权的业务量也保持了一定的增速。这些现象表明在汇率出现大幅波动之后，客户的风险管理理念进一步提高，套期保值的需求大幅提升。

渤海银行分析师蔡年华认为，在人民币单边升值的行情下，外汇期权的作用难以显现。而随着今年人民币汇率波动明显加大，企业利用外汇期权进行汇率对冲的需求也随之增加，外汇期权的使用规模增幅明显扩大。

不过，目前外汇期权的使用规模占比依旧较小，目前远期结售汇和外汇掉期依旧是企业的首选方式。渤海银行相关负责人分析，主要原因是目前能开展外汇期权业务的商业银行有限，尤其是客户资源丰富的中资商业银行仅有15家，另外，目前企业的汇率管理经验和人才储备不足，面对复杂外汇衍生品工具时态度较为谨慎。

“有相当一部分做外贸的企业没有外汇业务人才，”宋宁说，“相对于普通的生产和贸易环节，做外汇业务对专业技能和经验的要求更高，需要建立专门的团队。这部分人力资源成本，往往是很多小型企业无力或者不愿意承担的。”

随着我国外汇市场逐步开放，企业对汇率工具的需求将更加旺盛，这对商业银行加快产品和工具创新提出了更高要求。

在衍生交易产品方面，今年6月底外汇局下发的《银行对客户办理人民币与外汇衍生产品业务管理规定》进一步放宽了人民币期权、人民币外汇货币掉期的交易方式，也给了银行在期权及期权组合方面进行更多产品创新的空间。

不过，创新永远都与风险相伴。

越是创新的、复杂的外汇衍生品，对相关专业技能和风险承受能力的要求越高。蔡年华估计，未来银行创新的方向主要有两个方面：一是加快外汇衍生品的推广和使用，除了基础的外汇远期、掉期、期货和期权业务外，未来各种更为复杂的结构化衍生品也将满足企业个性化的需求；二是加快产品的创新，包括跨境贸易融资、外汇理财产品等，综合运用各种工具为企业提供外币资产负债、现金管理等综合金融服务。

此前已有商业银行开发了类似的理财产品，理财本金是外币，而收益按期初汇率进行人民币结算，在管理汇率风险的同时，提高企业的资金使用效率。