面对分红季（一般集中在每年的6月、7月），上证综指和沪深300指数将承担较大的回落压力。

几乎所有指数的编制规则中都有这样一条：“凡有成份股除息（分红派息），指数不予修正，任其自然回落。”什么意思？不妨举个例子。假如A银行是某指数的成份股，权重为5%，现价为10元。A银行每股分1元，股票价格为9元，投资者另收到1元的税前红利。对于投资者来说，相当于从左口袋到右口袋，没有任何损失。但该指数却会因为这次分红而下跌。参照指数编制规则，A银行股价从10元降为9元，跌幅为10%，乘以5%的权重，若假设其他成份股价格不变，指数的跌幅为0.5%。可以发现，指数会随着成份股现金分红行为而自然回落，分红比例越高，指数回落幅度也越大。

据Wind统计，去年上交所所有上市公司分红金额为5949亿元，约相当于年底16万亿元总市值的3.7%。如果今年上交所的蓝筹股仍维持这么高的现金分红比例，那么全年因分红造成的指数跌幅将超过80个点，其中分红季的影响应当在50个指数点以上。

而且，随着分红率的提高，指数向下回落的幅度是逐年升高的。Wind数据显示，2011年至2013年的3年里，上交所所有上市公司的分红率分别为2.4%、3.5%、3.7%（均以年度累计分红金额除以年底总市值计算），在过去10年里，累计分红率达23.5%。如果按复利计算，10年里现金分红对上证综指的影响超过26%。考虑到管理层对分红的鼓励，上市公司的分红意向增强，现金分红的比例还会逐渐升高，指数所承受的回落压力还会加大。因此，在综合比较各类投资的回报率时，如果仅以上证综合指数的涨跌幅作为股票投资回报率的替代，实际上是有所低估。更客观的比较，应该加上每年的现金分红比率。

既然指数会自然回落，那么投资组合跑赢指数就不能叫本事。以沪深300指数为例，如果完全按照成分股的种类和权重构建投资组合，一年下来，至少应该比指数多赚一个现金分红。