本报记者 郭文鹃

被磨刀行情折磨着的小散户们，现在似乎已经没了脾气，然而市场上有另外一群人，在一个涨停板接着一个跌停板的游戏里，玩兴正浓。

通过美股本土巨头或“中概股”来寻找A股机会成为国内投资界的新潮流，圈内称之为“美股映射”。

近期，申万搭建了一个详尽的海外新兴行业映射指数，算是把赶潮流做到了极致。在映射体系中，成份股包括全球各细分行业龙头和典型的中概股各50个，映射股票是具有类似商业模式的100只A股标的。

“以2009年12月31日至今的每日价格数据做比较，我们发现申万海外映射指数与映射A股股票整体走势相关性高达0.96。”体系的建立者，申万证券研究所高级策略分析师谢伟玉说：“其中，互联网行业的同步性最明显。”

苹果落地之后

早在2012年，申万研究团队就开始注意到美股动态对A股市场的影响。当时，电子团队力推苹果产业链，从iPhone全球畅销来挖掘这一产业链上中国市场各零部件供应商的投资机会。年底，杨绍华、王胜等分析师在策略报告《苹果落地之后》中进一步阐明了推荐理由，经济危机倒逼出能源、科技革命，美国通过领先的技术和创新能力，以“页岩气+苹果”将领跑本轮生产力重构。“A股往往能够享受到这种技术溢出带来的映射效应，要么能够分享到新技术产业链上的一环（苹果皮），要么在资源禀赋相似的基础上，能够进行产业模仿和复制（页岩气）。”

在谢伟玉带领的申万研究团队看来，利用美股炒A股的整套逻辑是十份完整的，映射框架应该建立在基本面、资金面和股票面的“三重维度”之上。

首先，从基本面来说，以史鉴今，可以从美国产业变迁史看中国市场化改革的方向，比较中美产业差距来分析中国哪些行业有望赶上美国，哪些美国新技术等能进入中国市场，哪些产业中美存在明显竞合关系。

从资金面分析，外资进出A股及其在A股的行业配置对A股有直接影响和领先性，研究外资行为及其动机对A股投资有一定帮助。第三个层次是股市层面，分为指数、行业和个股三部分。从指数来看，实证显示纳斯达克市场和中国创业板指相关性极高。行业来看，领涨的美股和中概股行业，特别是互联网、新能源和IT，对A股相应行业有一定提振。个股方面，如蓝宝石、基因测序等个股对应的A股表现较好。

然而对于这套逻辑，并非所有买方机构都认同。

“从2013年以来，看美股炒A股的确逐渐成为A股基金经理的‘标配’策略，几乎人人都会考虑。不过，对报告中表述的具体个股之间的映射关系只能用‘呵呵’表示，我觉得很多股票之间关联并不明显。”上海朴石投资买方研究员俞辉在看完研究报告后评价说。

缺乏逻辑的盛宴

唯品会是电商行业的当红明星。在中国几千家电商中，除了阿里巴巴以外，唯品会是唯一盈利企业，2012年企业逆势登陆纳斯达克后，受到资本市场持续关注。在申万的映射体系里，唯品会被选作电商行业的中概股代表，A股的对应标的是美邦服饰和凯诺科技。

2013年3月4日，受业绩增长刺激，唯品会当天涨幅达到32.44%。隔夜美股行情立刻在A股市场引发连锁反应，物产中拓、宏图高科和上海钢联等相关电商概念股次日集体封住涨停。然而，被看作“映射对象”的美邦服饰和凯诺科技表现异常平淡，涨幅仅为3.10%和1.17%。

“这至少证明，许多投资者认为美邦服饰和凯诺科技与唯品会的相关性不大。”厦门卿云投资有限公司总经理杨振宁表示。以美特斯邦威为例，公司在2011年发布公告称，由于电子商务在诸如物流配送、营销资源和信息系统等方面的资源配置所需投资非常巨大，前期财务风险不可控，盈利难以保障，决定停止进行电子商务业务平台——邦购网的运营。尽管2013年底美邦再次将邦购网收回到上市公司体内，但截至目前，电商业务仍没有明显的进展。

不过，杨振宁的基金团队也没有投资其他几只个股。在他看来，这些股票本身电商业务也并不突出，被纳入电商概念主要是炒作。“而短期炒作一般都是1日或2日行情，适合于资金量比较小的游资。我们倾向于将大额资金投入有基本面支撑的概念股。”

弱逻辑造成的后果是结构性行情在A股反复上演。就在涨停后的第二天，物产中拓的股价回落了9.61%，几乎被“打回原形”。反复的演练中，游击资金似乎形成了映射概念炒作的成熟模式：当美股市场某个概念走红后，炒作团队迅速跟进，将A股相关个股打包造势，资金快进快出谋求收益。

科技股泡沫隐忧

在享受概念红利时，炒作者也承担着风险。2014年3月至4月初，受美国QE退出影响，美股特别是科技股出现大幅调整，让跟风的投资者咽下了苦果。

3月11日，做空机构香橼发布研究报告称，美股清洁能源股票普拉格是一家没有利润、没有独特技术、没有需求、没有品牌价值的公司，公司股票的公允价值仅为50美分。顷刻间，资本市场的“红果果”瞬间成为“三无产品”，普拉格大跌超过40%。第二日，大洋彼岸华昌化工、同济科技、长城电池等氢燃料电池概念股纷纷跌停。尴尬的是，这些相关概念个股的主营业务一直表现良好，氢燃料电池在总营收中占比非常小，股价下跌纯属“误伤”。

黄维曾经在兴业全球资本做过量化研究，对于这种无厘头跟风行为他表示很理解，当前我国实际利率偏高，A股市场的资金自然也愿意追逐短期效应。“而资本过度运作带来的恶果也显而易见。”亲身经历过2000年网络公司泡沫破灭的黄维仍然记得当年的惨状。美国本土200多家网络公司宣告倒闭，上万人失业，年底纳斯达克一路跌破2600点大关。

“不管合不合理，必须要注意的是创业板市场和美股市场的拟合度比10年前更高了。”对于投资者，谢伟玉建议，在看好“科技改变生活”的同时，不能忽视不少龙头企业仍然是亏损的，即便是当当等目录销售网站也是如此。全球视角来看，新兴产业还处于军阀乱战、跑马圈地的阶段，风险很高。“在完善的逻辑下，利用美股映射来减小A股犯错几率也同样重要。”