去年以来，文化传媒行业的并购重组风起云涌，影视业务成为了一些上市公司力图开拓的“蓝海”，相关个股的股价同期也纷纷走强。但在经历一年多的上涨之后，当前影视股的回调压力开始增大。展望后市，这些影视股的估值应该如何判定？其走势究竟会怎样？

盈利能力评估是关键

去年创业板走出一轮大牛市，影视股作为创业板的权重，上涨势头更是一马当先。“影视龙头股走强，一方面是公司有着良好的业绩支撑；另一方面，行业内的并购事件构成公司股价上涨的催化剂。”宏源证券传媒行业分析师张泽京表示。

比如，网络视频公司乐视网并购花儿影视，华策影视收购克顿传媒，长城影视借壳五金产品生产商江苏宏宝等。这些“绯闻”传出并确认的前后，影视行业激起波澜阵阵。但并购重组需要交易价格能达成一致，那么，像影视股这类轻资产型公司如何做价值评估？

“公司价值评估通常有收益法、市场法、资产法等三类方法。由于影视公司有形资产占比低、无形资产实际价值难以评估，因而较常用的是以收益法作为评估基础，同时辅以市场法进行验证。”国泰君安证券投资顾问赵欢表示，影视公司的价值更多体现在作品版权、管理团队、渠道覆盖等盈利能力上。

所谓的收益法是指通过将被评估单位的预期收益资本化或折现以确定评估对象的价值，是基于资产未来盈利能力的评估。而市场法则将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，通过市盈率、市净率、市销率等指标进行评估。

以华策影视去年收购克顿传媒为例，浙江坤元资产评估有限公司的两位资产评估师在评估报告中表示，克顿传媒属于影视文化传媒产业，盈利能力较好，资产基础法难以客观反映其股权价值。而交易市场有与之在资产规模及结构、经营范围及盈利水平等方面类似的可比上市公司，同时，公司未来收益能够合理预测，与企业未来收益的风险程度相对应的折现率也能合理估算，因此分别采用市场法和收益法对其股东权益价值进行评估。

“收益法较为常用的模型是贴现现金流量法（DCF）。作为一种绝对估值方法，DCF认为企业价值是未来现金流量按照一定折现率的折现，但其基于的假设比较多，要求对公司了解非常深入，得出DCF值的过程实际上就是判断公司未来发展的过程。”民生证券传媒行业分析师郑平表示，这其中的难点在于对公司未来业绩增长率的评估和对折现率的选择上。

而赵欢认为，收益法能够对公司的收益特性、未来成长性和风险特征进行综合考虑，业绩增长率是评估的焦点，也是决定最终价格的关键因素。

30倍市盈率较为合理

相比于收益法的专业性强、操作难度大，运用相对估值方法对于普通投资者在二级市场上选择股票而言，或许更为可取。张泽京表示，相对估值是使用一只股票的市盈率、市净率等价格指标与另外的进行对比，这种对比既包括与该公司历史数据的比较，也包括和国内同行业企业、国际上的同行业重点企业数据的比较。

“目前国内国外投资者在对影视股进行估值时，比较主流的还是市盈率（PE），它是每股价格与每股收益的比值。”郑平表示，市盈率作为一种简洁有效的估值方法，其核心在于如何确定e 这一数值。

按照e的计算方式不同，一般可分为静态市盈率（股价/当期每股收益）、滚动市盈率（TTM）（股价/过去四个季度的每股收益）、预测市盈率（股价/未来每股收益的预测值）。前两个e是确定的，而后一个需要估算。郑平表示，对于普通投资者而言，采用PE（TTM）对个股进行估值比较，既较为准确，又便于操作。从滚动市盈率上看，截至4月8日收盘，文化传媒板块估值为38.5倍。

“另外，影视股还可用PEG估值法来评估，即用公司的市盈率除以公司未来3年或5年的每股收益复合增长率。当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可充分反映其未来业绩的成长性。”张泽京表示，这一方法的优点在于将市盈率和公司业绩成长性对比起来，弥补了当市盈率过高时PE估值法出现的不足。

比如，若一只股票未来5年的预期每股收益复合增长率可达到40%，那么当前就可给予其40倍的市盈率，以此类推。“持续受益于居民娱乐消费的增长和政策支持带来的红利，近几年我国电影票房年复合增长率高达33%，影视龙头股的业绩复合增速也超过30%，未来三年内仍有望保持这一增长势头，因此给予文化传媒板块30倍左右的市盈率是合理的。”张泽京表示。

伴随着创业板市场3月份以来的接连调整，华策影视、电广传媒、华谊兄弟等影视股股价纷纷回落，估值水平较此前有所降低。张泽京表示，当前传媒板块部分个股估值偏高，板块投资机会来自于下跌之后，估值回归到合理区间之时。待影视股风险有所释放后，基本面稳健、并购整合预期强的龙头公司将被中长期看好。