中国人民银行最新数据显示，货币市场利率明显升高。截至2013年12月底，质押式回购加权平均利率为4.28%，较上年同期上升166个基点；同业拆借加权平均利率为4.16%，较上年同期上升155个基点。

利率走高的同时，市场的波动也更加剧烈。这从两个标志性的节点可以看出来：6月20日，7天质押式回购加权平均利率上升至11.62%，达到历史最高点；12月23日，7天质押式回购加权平均利率上升8.94%，创下半年利率新高。中国农业银行首席经济学家向松祚认为，银行间同业利率波动幅度加大可能会成为常态。

多因素影响利率变化

去年以来，我国货币市场利率波动的加大与复杂多变的国内外环境不无关系。

“外汇占款这个变量近两年变化较大，对流动性有明显的影响。”交通银行首席经济学家连平表示，2013年我国外汇占款在波动中大幅增长，一季度外汇占款新增1.2万亿元，较上年末大幅增长；在二、三季度回调后，外汇占款在四季度重返高位，去年全年新增外汇占款高达2.78万亿元，是上年同期的5.6倍。

外汇占款的波动体现了资本流动的多变。2013年，受美国等发达经济体量化宽松政策（QE）变化的影响，资本流动方向多变，全年外汇流入呈现“前后多，中间少”的状况，这对我国银行体系的流动性造成了一定影响。特别是在去年年中，市场对美联储退出QE预期有所增强，国内经济又面临一定下行压力，外汇流入有所放缓，加之节日现金投放、税收清缴入库等短期因素叠加，流动性供应暂时有所减少，甚至出现了利率飙升的状况。

从内部因素分析，银行资产扩张及表外诸多金融产品创新又加大了对流动性的需求。向松祚认为，目前银行资产负债结构存在长期的期限错配情况，绝大多数银行通过拆借短期资金来发放长期贷款。金融机构在利润压力、监管套利等因素作用下，利用同业、理财等短借长贷，对于利率的波动反应更加灵敏。此外，财政收支变化及库款波动等因素，也加大了市场流动性的波动。

利率市场化改革推进也会产生流动性收紧的效应。连平认为，此前长期存在的利率管制使得我国存款利率低于均衡水平。随着利率市场化加速推进，存款增速明显放缓，在货币政策维持稳健的背景下，存款市场的竞争明显增强，这导致近年来我国存款利率呈上升趋势，进而促使流动性更加紧张。

稳定市场预期

随着金融创新加快，金融产品更趋复杂，与此同时，社会融资规模和货币条件的控制也需要银行体系流动性发挥“总闸门”的作用。央行在《2013年第四季度中国货币政策执行报告》中表示，市场利率对于经济形势和供求变化的反应会较以往更加充分，需要容忍合理的利率波动，由此起到引导资源配置和调节经济主体行为的作用。

从当下来看，加强与市场和公众沟通，稳定市场预期尤为重要。兴业银行首席经济学家鲁政委认为，我国须建立“利率锚”机制，其中重要的一点就是要确定公开市场操作的政策目标利率。如美联储会宣布联邦基金隔夜利率的目标水平，欧央行会宣布欧元区的主导利率水平等。“成熟市场体系的市场利率在绝大多数情况下稳定，与其成熟、稳定的‘利率锚’机制紧密相连”，鲁政委说。

我国央行已在这方面作出了尝试，1月20日，就在货币市场利率大幅走高时，央行首次在其官方微博上发出预告，表示将于次日进行逆回购操作。更重要的是，央行在创新SLF操作之时，明确隔夜、7天和14天的指导利率分别为5%、7%和8%，一旦触及便释放流动性，使得市场对于公开市场的调控目标利率更加清晰。一个最直接的反映是，微博发布后，各品种利率出现了显著的回落。

此外，一系列调控工具也必不可少。面对当前的流动性形势，连平认为，市场调节需要更具有前瞻性、及时性和针对性，货币政策操作要更加注重灵活性。一方面，要继续根据国际收支和流动性供需形势，合理运用公开市场操作、存款准备金率、再贷款、再贴现、常备借贷便利、短期流动性调节等工具组合，管理和调节好银行体系流动性。另一方面，还应引导商业银行加强流动性和资产负债管理，做好各时点的流动性安排。

从银行的角度来说，连平呼吁尽快优化存贷比管理机制。在同业存款比例趋势性上升的背景下，他建议，目前可以考虑对同业存款来源进行细分，将部分较为稳定的同业存款纳入一般存款口径进行管理。“这样能够显著降低银行‘拉存款’的压力，减轻银行体系流动性的紧张状况。”