A股市场化改革的大方向没有错，但如何放权于市场，需要监管者反复思量和拿捏，更是对监管者智慧的考量

不论新股发行制度有多少漏洞和不妥，但有一点是肯定的，此次IPO重启后的新股发行，在监管层的初衷是一次对市场化改革的尝试和推进，意在发挥市场的决定性作用，为实行股票发行注册制奠定基础。从理论化的角度看，至少有五点是在向这个理念靠拢，包括审核方式市场化，即监管部门不再替市场判断新股发行人的投资价值；融资方式市场化，发行人可选择股、债或者股债结合等多种融资；发行节奏市场化；发行价格市场化，不再管制询价、定价、配售的具体过程；约束机制市场化，不再行政管控涨幅，而是将减持价与发行价挂钩等。

可惜的是，当这些美好的初衷遭遇新股发行背后那种强大的利益结盟时，立时变了模样，这显然是监管层始料不及的。

1月12日，面对投资者怨声载道的新股集体高市盈率，证监会连夜为新股发行制度打“补丁”，发布了被业内称为“4号文”的《关于加强新股发行监管的措施》，将行业平均市盈率变成为IPO发行定价的一条“军规”，迫使IPO发行定价高于行业平均市盈率的企业知难而退。果然很快就有5家公司提出暂缓发行，而且从本周新股估值看，已将平均市盈率从上周的34倍拉低到30倍。

如此戏剧性的变化，似乎带着某种反讽的意味。新股发行改革本来是作为今年A股市场化重头戏推出的，但最终还是不得不靠行政手段来“理顺”。这种尴尬并非独属监管层，也是中国资本市场的尴尬，昭示着A股市场的改革难度之大。

“新股发行爆棚，是因为大家认识有误区，觉得申购新股没有风险。应该将一级市场的风险提高到与二级市场的风险一样高。建议延长新股申购后的上市时间，可以根据价格的不同延长到一年，甚至二年。”英大证券研究所所长李大霄说。

而更多专家提出，应该加快建立和完善二级市场的退市制度，这将直接提升新股申购的风险警示。比如美国的主板市场，过去的15年间，每年的退市率超过5%，纳斯达克达到8%。而A股，从2007年11月迄今的6年，还没有一家上市公司退市。吐故才能纳新，如果A股如此淤塞，不积食不生病才怪。

应该看到的是，A股市场化改革的大方向没有错，而且还必须继续走下去。但如何放权于市场才是最有效率的？这需要监管者反复思量和拿捏，更是对监管者智慧的考量。不能总摸着石头过河，更不能总是事后勤打“补丁”，搞“急就章”。资本市场关系着千千万万中小投资者的利益。2014年，中小投资者最期盼的是，A股能够与经济发展同步，能够让市场化改革真正给股民带来利益。而这第一步，就是让当下的新股发行尽快能回到阳光下。