高发行市盈率、老股转让高价套现……“口水战”的背后难掩改革不配套之硬伤，亦对正在推进的新股市场化改革提出挑战

新股发行体制改革的重磅利好一度让上行乏力的A股市场脉搏轻跳。去年11月30日，《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》的发布，被认为是逐步推进股票发行从核准制向注册制过渡的重要步骤，过去市场热炒的题材股濒临退烧。而设定限制炒新、注册制过渡期、回购股票、加强信息披露、加大处罚力度、要求交易所完善新股交易机制等新规出台，更让投资者看到了权益保障的希望……股市改革红利引来万众瞩目。

而就在各路资金摩拳擦掌，市场对新的制度寄予厚望之时，1月10日，奥赛康一纸暂缓发行公告将IPO新政推上了风口浪尖。

本轮新股发行体制改革中，监管层主动放权、弱化审核职能、加强过程监管的做法无疑值得称道，亦为市场化改革做好了铺垫。然而，随着高市盈率、老股套现、紧急暂缓、紧急措施等乱象频频乍现，酝酿逾一年的改革方案被轻易瓦解，新规红利为何打了水漂？

高发行市盈率、老股转让高价套现、券商自主配售存争议……“口水战”的背后难掩改革不配套之硬伤，亦对正在推进的新股市场化改革提出挑战。

市场定价缘何如此之高？究其因，既有监管者的责任，也有来自投资者的盲目。放开新股的上市节奏，意味着上市公司所谓的“壳价值”将消失，也意味着股价的大幅度下跌，巨大利益的驱使下，不乏个别中介机构偏向发行人及老股东的利益，使发行定价偏离市场化的询价结果。而长期新股暂停，让投资者打新热情高涨，机构的追捧加上散户的热抢，导致报价未能反映股票的真正价值。

至于老股转让，本身是个好事。监管者的初衷，是希望推动老股东转让股票，增加单只新股在上市首日的供应量，老股东卖得多，买方自然不敢报高价；另一方面，把减持行为与发行价挂钩，限制发行人定高价，如果上市后一段时间内股价跌破发行价，发行人控股股东等责任主体需要按承诺自动延长持股锁定期。

不过，事与愿违，深谙此道的老股东们为规避限制套现，选择在发行前大肆高价减持，不仅推高了新股发行市盈率，更让老股转让资金超出募集资金数倍。同样备受争议的券商自主配售权，已成为承销商利益输送的便捷“通道”。

尽管“4号文”紧急拾遗，对发行人的询价、路演过程进行抽查，对发行市盈率高于同行业二级市场均值的公司要求提前三周每周发布一次投资风险特别公告、网下抽查报价过程等等举措来“亡羊补牢”，却也难堵新股发行政策中的潜在漏洞。

一时间，承销商成为众矢之的，上市公司三缄其口，捧着新规“三省吾身”，投资者更是心里没了底。按理说，新的IPO制度改革倡导注册制，即把新股发行的选择权充分交给市场，既然如此，若监管者重新干预新股发行节奏，无异于重回老路，若继续放权，市场价格将不断下跌，投资者信心不足，一切无从谈起。