“给我一个支点，和一根足够长的杠杆，我可以撬动地球。”阿基米德最早阐明了杠杆的强大力量，尔后现代文明的年轮赋予了它无尽的想象与内涵，在金融市场中，其表现也毫不逊色，期货、外汇、基金……金融杠杆被发挥到了极致。

金融市场从来不乏新鲜事儿。信诚中证800有色指数分级基金和富国创业板分级基金三季度先后挂牌交易，标志着有色金属行业、创业板市场正式步入杠杆投资时代。而对于行业投资者来说，可以通过二级市场自由套利，无疑又多了一道便捷的投资工具。所谓杠杆交易，顾名思义就是以小博大，即通过金融工具放大交易金额。“市场上目前有三类较为普遍的杠杆交易。”好买基金分析师白岩表示，“常见的类别有交易双方直接进行借贷的，如融资融券、回购等，交易双方都带有杠杆，进行对赌的，如以期货为代表的所有准备金交易，以及交易双方对收益进行不同比例分成，形成实质借贷关系的，如分级基金等。”

大开大合“急先锋”

在金融市场上，期货、期权、互换等金融衍生品几乎都具有杠杆特征，投资者缴纳少量的合约保证金即可进行交易，以1手铜为例，假设最新的价格是51000元/吨，交易所和公司保证金合计10%，5吨铜的合约价值是25.5万元，投资者只需按照10%保证金缴纳2.55万元即可。

期货的杠杆，也就是保证金制度，其高杠杆特点，决定了商品的价格波动会给投资带来巨大波动，而这正是期货市场独有的魅力。

“不过在杠杆交易中，投资者的实际风险暴露大于其所投入的资金。”东证期货分析师朱立说，为避免市场出现严重的风险事故，当投资者所交保证金不足以承受所持期货合约面临的风险时，其期货持仓将被强制平仓。

杠杆效应，放在分级基金中，和股指期货异曲同工，只是相较而言，通过分级基金获得杠杆投资的门槛更低，且不存在期限的限制。

目前我国已成立分级基金84只，总规模达到1131.63亿元。大多数分级基金的B类向分级基金的A类融资，都采用定额融资杠杆，即进行杠杆交易时，始终保持恒定的借款金额，不因市场的波动增加或减少借款的金额。假设1：1的分级基金，总计200份，B和A各100份，B向A融资，忽略B向A支付的融资利息，随着指数的不断下跌，A的本金保持不变，而B的本金会加倍减少，当指数下跌50%时，B投资者本金亏光；或者随着指数的不断上涨，A的本金保持不变，而B的本金会加倍增加，当指数上涨50%时，B的本金翻倍。

“对于投资者来说，应当根据自身的风险承受能力、市场潜在波动、对行情的把握程度来调整杠杆，以获得最佳的收益风险比。”南华期货分析师胡晓东认为，有一个合适位置的支点是使用杠杆的前提。

以股指期货为例，如果投资者看多股市，可直接买进股指期货，以规避买进个股面临的非系统性风险。当对行情缺乏把握或者短期市场波动加剧时，投资者可动用较少的仓位，而一旦上升行情确立，则可适当提高仓位，增加杠杆，博取最大收益。除了单边的仓位控制外，也可采取对冲交易以减少单边头寸暴露的形式，降低整个组合的波动率。

向左走？向右走？

稳健的收益，让具备杠杆属性和类固定收益特征的分级基金备受市场关注。但随着市场贷款利率的放开，不少银行已推出收益率超过5%的产品，让收益率在4.5%左右的分级基金尴尬不已。

“利率放开意味着未来利率也开始进入市场竞争，为了吸引投资者，必然促使A类份额的约定收益走高。”济安金信基金评价中心主任助理田熠表示，对于B类份额来说，A类份额约定收益率升高意味着融资成本上升，将降低B类份额的收益，因此杠杆倍数下降。

站在一个新的“十字路口”，投资者又当如何取舍？是单独持有“约定收益”的A份额？还是挑战带杠杆的B份额？

“分级基金的创新之处在于将风险和收益进行了划分，投资者各取所需，稳健型投资者希望获得安全的约定收益就去选择A类份额，而激进的投资者可以承受风险以此来换取更高的收益，就去选B类份额。”田熠认为。

通常来说，A类份额约定一定的收益率，B类份额向A类份额融资将实际运作规模放大产生杠杆。“当投资者判断分级基金所对应的投资标的将要上涨，即可买入B份额。”白岩表示，由于在较短时间内，需支付A份额的报酬极为有限，A、B份额总资产所创造的收益，几乎全部由B份额获得。

以号称“抢反弹利器”的银华锐进为例，其母基金银华深证100分级跟踪深证100指数，优先份额银华稳进收取固定收益6%（一年期定存利率+3%）。银华稳进和银华锐进按1:1拆分、合并，即1份银华稳进和1份银华锐进对应2份基础份额银华深证100分级。

截至11月1日，银华锐进净值0.4740元，银华稳进1.0500元，净值杠杆约为3.22（（0.4740+1.0500）/0.4740），即母基金上涨X%，B份额约能获得3.22×X%的涨幅。如两个月后深证100指数上涨10%，即2份银华深证100的净值由1.5240（0.4740+1.0500）元上涨至1.6764元，1份银华稳进将再获得1%的收益至1.0600元，银华锐进获得剩余全部收益至0.6164元，涨幅30.04%，实际杠杆约为3倍。

通俗地讲，就是母基金作为A份额和B份额的主体整体投资，其中持有B类份额的人每年向A份额的持有人支付融资利息，至于支付利息后的总体投资盈利还是亏损均由B类份额承担。

值得注意的是，“分级股基的A份额普遍上市交易，故存在折溢价的因素。”白岩强调，由于A份额普遍折价，投资者可享有约定收益和折价收益两部分，如果市场利率上升，即便A份额约定收益不作调整，折价也会使其实际收益率达到市场水平。另一方面，分级债基的A份额普遍不上市交易，但由于利率上涨也可令母基金收益水平上涨，故上调A份额约定收益，未必会影响B份额收益。

“止损”的艺术

高杠杆固然可以“以小博大”，资本市场上，不乏一夜暴富的案例，但这些成功如果没有有效的风险控制，一旦转势，“雪崩”随时降临。问题是，进行高杠杆交易时，在做好承受风险准备的同时，如何判断出问题并及时止损。

风险控制是杠杆交易的必修课，融资交易如是，买卖分级基金、炒期货亦如是。“对于分级基金而言，其风险主要来自3个方面。”田熠表示，由于B类份额存在杠杆效应通常会将母基金的涨跌幅进行放大，投资者需警惕波动性风险。其次是流动性风险，一方面基金有封闭期限的赎回受到限制，另一方面二级市场活跃程度限制其交易量大小。此外，还有分级制度产生的相应风险，如折算风险。

“除了杠杆以外，母基金表现、特殊条款和折溢价等因素也是获利的关键因素。”白岩认为，杠杆大小不同，对收益、损失的放大作用也不同，建议投资者根据自身风险偏好，选取适合的产品。

当前市场上杠杆基金所对应的母基金，按照投资标的可分为股基和债基，其中股票分级基金可分为主动管理型和指数型，债券分级基金可分为纯债型和偏债型，不同的母基金会有不同的表现，经杠杆放大后，进一步影响B份额。“如大盘股弱势而小盘股走强，以大盘指数为标的的银华深证100分级可能不及国联安双力中小板分级，进而可能使得银华锐进表现大幅不及国联安双力中小板B。”白岩说。

除此之外，特殊条款也会对基金产生重大影响，如申万菱信深成进取，由于规定了当净值小于0.1元时，优先份额申万菱信深成收益将与其“同涨同跌”，共担损失，及其向上收益巨大，向下损失有限。这使得申万菱信深成进取备受投资者青睐，如不注意此类特殊条款，可能对分级基金价值形成错误估计，从而造成损失。

“由于杠杆交易与股票等无杠杆投资品具有很大的差别，因此在实际操作上，投资者必须对波动保持高度的敏感。”胡晓东建议，止损可以按照总资金的比例一次性或者分批止损，也可以根据投资品的具体点位止损操作。

以股指期货为例，如最新的点数为2400，投资者拥有本金100万，买进2手股指期货，按照15%的保证金，共需缴纳21.6万元（2400×300×15%×2），此时资金占用仓位21.6%。“下单的时候，按照亏损总资金10%或者在亏损5%、10%的时候分别进行止损，通过计算可以得到止损位为2233或者2316、2150。”胡晓东说，一般而言，短线投资者的止损点会设的相对更小一些，一些中长线的投资者为避免短期内的波动可适当扩大止损区间。