三季度，宏观经济稳中有升带动全社会用电量稳步增长。受多种因素影响，火电发电量明显回暖，盈利状况继续改善

三季度，宏观经济呈现稳中有升的发展势态，GDP增速提升至7.8%，带动用电需求快速攀升，同比增长10.9％。这也是全社会用电量自2012年首次增速出现两位数增长。

用电量的增长体现了经济复苏的力度。同时，我们也要注意到今年夏季全国气温较多年平均偏高，居民和工业空调负荷增加显著；另外，去年用电基数较低，加上今年高耗能等行业补库存等影响，多因素共同造成用电增速的大幅提升。

今年夏季火电板块喜获丰收。一方面，下游需求旺盛，用电量增长良好，同时水电发电量受来水影响，火电发电量明显回暖，三季度火电利用小时数1291小时，同比增加77小时，增幅6.3%；另一方面，煤炭价格持续下跌，截至9月底，秦皇岛5500大卡动力煤价降至约520元/吨，较7月初下降65元/吨，与去年同期相比降幅达18.8%。在电量和煤价的双重利好下，火电企业毛利率明显提升，盈利实现大幅增长，从已发布业绩快报的火电上市公司来看，业绩同比增速多在100%以上。

近期，发改委下发《关于调整发电企业上网电价有关事项的通知》，对电价进行结构调整，调价范围涉及全国多个省份，主要是降低燃煤发电企业上网标杆电价，全国平均下降1.27分/千瓦时，增加了脱硝、除尘等环保电价0.2分/千瓦时，提高燃气发电上网电价，可再生能源附加标准提高至1.5分/千瓦时，自2013年9月25日起执行。我们测算，标杆电价下调对2014年盈利影响约510亿元，同时环保电价对盈利有所回补，假设有50%的燃煤电厂环保达标，预计可以收到除尘电价补贴41亿元，增加脱硝电价补贴约124亿元，综合来看，本次调价对行业影响有限。另外，当前较低的煤价对盈利形成进一步利好，如果年底前，全国电煤平均价格下跌21元/吨，即可完全弥补本次电价调整的影响。

入冬之后，电力绝对需求提升，用电增速也有望处于较高水平，较低的电煤价格将为盈利提供坚实的保障，我们看好电力行业全年的经营业绩，火电板块仍有较好的投资价值。