运用套利策略交易的单笔获利往往很小，需要通过较高频率的交易“积少成多”地积累利润。较之常规的市场中性策略，套利策略的运用相对被动，对程序化交易的依赖程度更高。不过，由于套利策略获利的概率很大，其风险较低。

套利策略属于一种广义上的市场中性策略，是指利用不同资产或不同市场之间不合理的价格关系，通过买进低估资产，卖出高估的商品，在未来价格重新回归合理过程中获取价差收益的交易策略。当以下三个条件有一个或多个被满足时，即出现运用套利策略的机会：同一种资产在不同市场上价格差异过大（违背了“一价定律”）；具有相同或相近价值的两种资产定价差异过大（如大豆与豆油、不同期限的股指期货合约）；一种已知未来价格的资产当前的价格与其根据无风险利率折现的价格差距过大（期货与现货）。

股指期货套利是主流

套利有多种分类方式，按照所投资的市场、品种划分，可分为股指期货套利、商品期货套利、可转债套利、固定收益套利、期权套利等；按交易方式划分，可分为期现套利、跨期限套利、跨市场套利和跨品种套利……受限于我国股市不能进行日内交易，且融券卖空较为困难，期权市场不发达，国内对冲基金在运用套利策略时，集中于股指期货市场，其中又以期现套利和跨期套利两种方式最为流行。

期现套利，即股指期货和股指现货间的套利，是利用股指期货合约与其对应的现货指数之间的定价偏差进行的套利交易。即在买入（卖出）某月份股指期货合约的同时，卖出（买入）等价值的对应股指的现货股票组合，并在未来某时间同时平仓两笔交易的一种套利交易方式。其中，买入股票组合卖空股指期货，称为正向套利；买入股指期货卖空股票组合，称为反向套利。由于我国目前融券卖空较困难，运用期现套利的对冲基金多使用正向套利。

跨期套利是指利用两个交割月份不同的股指期货合约间的价差进行的套利交易。由于不同月份交割的股指期货合约基于同一标的指数，故在市场预期相对稳定的情况下，不同交割月股指期货合约应保持稳定的价差，一旦价差变化，就会产生跨期套利机会。除日常进行程序化跟踪寻找机会外，突发事件、新合约上市首日、老合约退市前几日等，都是良好的跨期套利机会。

专注于套利的基金较少

股指期货套利风险低，且流动性高，其投资对象为沪深300股指期货及其成分股票，市场资金容量大，成交活跃，适合大资金操作，同时，收益比较稳定，理论上每笔交易均可盈利，资金曲线几乎不会发生回撤。

有一些对冲基金认为，股指期货套利等过于被动，选择了更为积极的统计套利策略。统计套利的主要思路是先选出相关性最好的若干品种（股票或期货等），再找出每一对投资品种长期的均衡关系，当某一对品种的价差偏离到一定程度的时候开始建仓——买入相对低估品种、卖空相对高估品种，等价差回归均衡时获利了结。统计套利策略适用性强，国际上被广泛应用于股票、期货、可转债、期权、外汇等市场上，目前，我国对冲基金使用的少。

我国市场上专注于套利策略的对冲基金还较少，据不完全统计，套利策略对冲基金目前不足三十只。套利策略获取的收益虽然是“蚊子肉”，但积少成多仍然相当可观，且风险极小。比如，倚天阁旗下的市场中性策略对冲基金信合东方，也会适当采用跨品种、跨期限和跨地域等多种套利策略，其资产组合以证券市场为主，涉及股票、ETF、商品、固定收益等多个市场。截至6月28日，信合东方取得了63.42%的累计收益，年化收益率为19.53%，最大回撤幅度2.62%。

此外，还有一些“小众”的套利策略，曾经或正在被部分对冲基金使用。比如，ETF套利是曾经流行的一种套利策略。投资者既可在一级市场用一篮子股票申购ETF份额或用ETF份额赎回一篮子股票，也可直接在二级市场上买卖ETF份额。不过由于近些年股指期货市场的兴起，ETF套利逐渐让出了主流的位置。

风险不仅在于业绩波动

选择套利策略对冲基金时，除关注历史业绩、年化收益、历史最大回撤等指标外，还应注意套利交易存在的其他方面的风险。

比如，跟踪误差。在构造沪深300指数现货组合进行套利时，会由于最低购买份额限制、股指权重调整、无法同时买卖众多股票等原因，造成现货组合和标的股指存在偏差。套利周期越长，这一偏差越大，可能导致套利交易面临风险。实践中，对冲基金往往投资于沪深300ETF，或与之高度相关的上证180ETF、深证100ETF等品种，以尽量减少跟踪误差。还有冲击成本。冲击成本是指在套利交易中需要迅速且大规模地买卖证券，却未能按照预定价位成交，从而多支付的成本。

由于套利机会往往转瞬即逝，人工下单无法做到现货组合和股指期货同时下单，故需选择高效、稳定的交易系统。一旦系统出现故障，将对套利策略对冲基金造成重大不利影响。

此外，还要关注策略容量风险。如套利资金量过大，会因交易所对下单手数和持仓量的限制，致使套利策略的效果大打折扣。故而投资者应谨慎选择规模较大，或扩张速度过快的套利策略对冲基金。