近期，随着时点性扰动因素的逐步消退，叠加央行暂停公开市场操作释放的信号，此前由钱荒引致的市场悲观情绪得以缓解，银行间市场资金面迅速改善，短期质押式回购利率自6月下旬开始保持回落态势。尽管市场流动性紧张局面已在一定程度上缓和，但鉴于目前市场对于经济下滑已达成共识，在政府容忍度上升的背景下很难构成改变债市格局的突破点，未来资金面宽裕程度将成为影响三季度债券市场运行的主导因素，在流动性风险预期下，三季度债市存在较大调整压力。

四季度债市环境则有望好转，经济持续下滑及通胀温和可控的基本面组合有望给市场提供支撑，基本面和政策预期尤其是后者将对债市形成利好。

对于普通投资者而言，选择具有避险和稳定回报功能的债券基金作为长期资产配置工具，尤其是在当前股市尚未形成反转趋势的阶段，可以有效降低组合波动、提高组合收益稳定性。

开放式债基：立足防御偏谨慎

受限于海外资金撤离、外汇占款增长放缓等不利因素，上半年支撑债市行情的相对宽松资金面难以在下半年延续，投资操作上，建议投资者立足防御角度降低投资杠杆，并提高组合信用等级，优选侧重高评级债的基金，如普天债券、工银双利、富国优化、招商收益、工银添利、鹏华增利、国投增利、华安强债等产品，这样既能够在一定程度上规避市场下跌风险，也可以获取相对稳定的票息收益。

结合未来经济弱势下滑和流动性紧平衡的市场环境来看，其与2011年资金面趋紧引发债市大幅调整的市场背景具有一定的相似性。因此，参考历史债券收益率走势，遵循相对谨慎的策略方针，建议投资者从3年左右久期、历史业绩表现及持续性、投资管理能力等多角度入手选择，如中银双利、易方达稳健收益、南方多利、易方达安心回报、招商收益、天治双盈、工银添利、国投增利等。

此外，考虑到四季度债市有所好转，而震荡环境中灵活操作型品种凭借其对市场短期走势变化的良好把握，因此，在主防御的同时可精选灵活个基以增强组合获益能力，如工银双利、中银双利、南方多利、万家债券、鹏华增利、华夏债券、国投增利、华安强债等。

作为债券基金提升收益的一个重要渠道，股票投资部分对于基金业绩的贡献不容忽视。统计数据显示，2012年包括基金、证券、财务公司、社保基金等在内的521家机构打新盈利合计32亿元，平均收益率12.20%，投资吸引力明显。随着市场对于下半年IPO重启预期不断升温，未来新股发行节奏恢复过程中债基打新收益值得期待。

货币市场基金：多维度遴选产品

度过6月末银行结算时点后，流动性紧张日渐缓解，银行间回购利率以及拆借利率均开始大幅回落，货币基金吸引力重回并迎来净申购。

短期来看，下半年资金价格中枢提升的可能性较大，受益于此货币基金收益有望走高。同时，考虑到前期利率高企阶段货币基金新增配了部分高收益资产，未来也将在基金收益中有所体现，短期货币基金收益有望维持在4%一线，但作为流动性管理工具，货币基金收益长期回归趋势不改，对于手中暂时有闲置资金的投资者而言，可以作为活期存款的升级替代品种。

作为流动性较强的现金管理工具，货币市场基金的选择需要综合考虑收益性、流动性、安全性等多方面因素。此外，基金季报中披露的“影子定价”与“摊余成本法”确定的基金资产净值偏离度也是一个重要参考指标，偏离度越高表明基金手中资产“浮盈”越高，其维持甚至提高当前收益率水平的潜力越大。

具体品种选择方面，建议重点关注历史业绩居前且稳定性较好、资产规模较大的、组合久期调整灵活的基金品种，如华夏现金、南方增利、博时现金、方达货币、广发货币等。此外，添富快线、华宝添益、银华日利等突破赎回瓶颈的高流动性产品，在提高存量资金使用效率上功能显著，可着重关注。

理财债基：相对价值提升

数据显示，截至6月30日，今年以来共有17只理财债基成立（A、B合并计算），合计募集资金755亿元。从业绩表现来看，最近一月在短期资金面季度紧张背景下，理财债基收益率进一步提升，截至7月10日，平均7日年化收益为5.03%，绝对收益水平优于货币基金，但后者在流动性上更胜一筹。

不过，长期来看，在货币基金收益逐步向合理水平回归过程中，短期理财债基的相对价值将相应有所提升，而且，更宽的投资范围、更高的回购比例限制，以及类封闭的运作特征都有助于其获取较高收益。

产品选择上，由于理财债基收益主要来源于银行协议存款，而银行协议存款的利率水平和基金公司的议价能力密切相关，大体量的理财债基具备个人客户所无法拥有的谈判优势。因此，我们将基金公司在固定收益类资产上的投资能力，以及基金产品的规模作为选择理财债基的重要指标，建议投资者根据自身对闲置资金的期限偏好来选择相应周期的产品，可重点关注易方达、富国、南方、中银、招商、广发等管理人旗下产品。