今年以来，市场演绎可谓精彩纷呈，板块热点不断，牛股频出。然而，这精彩并非“百花齐放春满园”，更像是剃头挑子一头热。

上半年的行情堪称小盘股的春天、成长股的盛宴。其中，创业板是当仁不让的翘楚，其涨幅达50%以上，中小板指数涨幅也在20%以上。但是，声像俱佳的对面，大盘股却悄无声息。在宏观经济弱复苏、需求疲弱、产能过剩的背景下，煤炭、有色、钢铁等周期板块乏善可陈。另一方面，流动性相对充裕、文化和电子消费的快速增长、环境问题的严峻、新能源的开发等又使得相关板块个股，尤其是弹性较大的小盘股很“朦胧”。

今年2月份，很多人对于成长股行情的持续性心存疑虑，而随后两个多月，成长股却一骑绝尘，甚至在3月市场大幅调整之际，成长股也未曾受到实质性冲击。于是，市场唏嘘一片——“强者恒强”！而时至今日，成长股还能继续上演“强者恒强”吗？市场似乎再次陷入了疑虑和分歧。

在量化投资中，“强者恒强”效应被称为“动量效应”。国内外量化投资界诸多研究成果表明，动量效应在全球多数市场上都很明显，但中国股市例外，至少在月度的投资级别上是这样。对比动量效应，A股市场上的反转效应更加明显。在过去10年中，A股市场绝大多数的月份里都呈现出较强的反转效应。而前两个月，市场表现出了鲜明的动量效应。

此外，今年的行业还有一个特征，即行业板块效应明显，传媒、电子、军工等行业成份股整体表现都不错。行业板块的“强者恒强”效应又如何呢？在过去7年中，行业板块存在着一定的动量效应，这种动量效应不是基于行业指数收益率的绝对高低，而更偏重于行业指数收益率的持续稳定，以剔除一些行业（如有色、煤炭等）在短期内由非基本面因素（群体性的交易习惯）导致的暴发性扰动。

事实上，行业收益的持续性不单与价格本身相关，成长性预期延续、估值水平与成长是否匹配、相较其他行业估值溢价是否过大从而可能产生比价效应等都是重要因素。模型在综合考虑了所有这些因素后，行业配置的准确率会大大提高——过去7年里，多项条件综合构成的模型所配置的行业月度收益率超过落选行业的概率达到了75%。

从模型给出的分析看，当前的市场环境与2月份确有不同。以传媒行业为例，2月份该行业指数已经历了一段时间的稳步上升，市场对传媒行业也形成了强劲成长的预期，其行业估值也不高，因此成为当时模型认定的最有吸引力的行业之一，直至5月份，传媒行业延续了强劲的上涨。

5月中旬，随着传媒股股价的大幅攀升，传媒行业的成长延续性、估值与成长匹配度、与其他行业的估值溢价等因素开始对行情的持续性带来严峻考验，就连动量本身的稳定性也在降低，在未来一个月能为组合贡献超额收益的概率已明显降低至25%。当然，凡事无绝对，只是捕捉大概率的超额收益才是量化投资的核心逻辑。