核心提示

虽然近期市场流动性持续趋紧，但主要是短期原因和结构原因造成。央行之所以迟迟“按兵不动”，主要是借机倒逼商业银行压缩规范表外理财业务、降低杠杆化程度，控制潜在金融风险，并推动“盘活货币存量”。

本期“经济日报 中央电视台联席评论”关注话题——货币政策未因短期压力而变。

过去10多天，我国银行间市场短期利率飙升至历史高点，表明目前市场资金面趋于紧张。

导致资金面紧张的原因有多种，诸如端午节前银行资金备付压力、外汇占款回落、监管层对债市的整顿及外汇监管升级、部分资本流出等。但市场更关注的是，在流动性持续偏紧的形势下，央行为何还不“出手”？当前，货币政策放松的空间还有多大？流动性趋紧会不会向实体经济传导，延缓经济复苏的步伐？

自2012年5月调整存款准备金率、当年7月调整存贷款基准利率以来，央行主要依靠公开市场操作来调节流动性。期间，从去年6月底至今年春节前，央行主要通过逆回购来释放流动性；春节后运用正回购并在5月初重启央票，持续回笼资金。近期，在资金面大幅紧张、甚至有机构出现同业拆借违约的情况下，央行仍坚持央票发行和正回购操作，其中有深意。

央行迟迟“按兵不动”，主要目的是推动商业银行压缩规范表外理财业务、降低杠杆化程度。统计数据显示，今年1至5月社会融资规模达9.11万亿元，比上年同期多3.12万亿元。社会融资规模增速远高于经济增长的速度，表明有大量资金并未流入实体经济，而是以“影子银行”的方式运转，助推了金融机构高杠杆扩张，隐藏了较大金融风险。

在银行业，尤其是吸收存款难度较大的中小型银行中，流行以短期同业资金来匹配较长期限资产的盈利模式，这也导致大量资金在银行体系内部运转。因此，在金融体系去杠杆实际效果开始显现之前，央行应该不会启用其他政策工具。

当前复杂的经济金融形势，引发了市场对于货币调控走向的争议。一方面，在经济增长弱于预期，5月份CPI、PPI数据环比双双负增长的情况下，降息或降准都可能使企业的融资需求更易于满足，物价压力的下行也为政策调控腾挪出空间。但另一方面，地方政府债务及“影子银行”风险加大，房价和地价持续上涨，此时放松货币调控，可能增加宏观经济运行的风险。

更重要的是，我国当前货币存量已达104.21万亿元，正常情况下能够满足实体经济的融资需求。对此，国务院常务会议提出，要通过激活货币信贷存量支持实体经济发展。这意味着货币政策将继续保持稳健基调，未来货币信贷的管理重点将主要是盘活存量，将货币供应量控制在合理范围，并优化金融资源配置。

那么，当前资金面紧张的局面对实体经济是否造成冲击？客观来说，短期影响确实存在。比如中国农业发展银行日前招标发行200亿元6个月期债券，实际发行仅为115亿元，发行利率为3.4493%，大幅高出二级市场水平。这在一定程度上有可能影响到对粮棉油收购、农田水利建设等的支持力度。

长期来看，央行的意图实为引导金融机构将更多资金向实体经济倾斜。数据显示，5月人民币贷款增加6674亿元，同比少增1258亿元。其中，企业短期贷款增加378亿元，中长期贷款增加1455亿元，明显低于预期，表明企业的活力不足。在当前资金面趋紧的形势下，央行并未有所动作，主要是敦促金融机构改变“以钱炒钱”的模式，真正助力实体经济复苏。

（本文执笔：王信川）