他们遵循价值投资

挖掘趋势性机会

他们不同于普通PE

却活跃于PE行业中

在许多大型公司的成长史幕后

都曾闪现他们的身影

他们是PE FOF

阿尔卑斯山清冽的甘泉不仅哺育了一批世界闻名的钟表工匠，更培育了一批金融界的精英。

从白手起家到成为私募股权复合基金（PE FOF）管理公司巨头；从一人公司到90人的团队；从第一笔约16万美元的资金到70亿美元的资产……

他的客户名单上有保险公司、退休基金、企业年金、大学捐赠基金等机构投资人，更有家族资本等私人投资者，目前，他已投资了超过400家基金。

他就是传说中的PE FOF——爱德维克资产管理公司（Adveq）。和私募基金（PE）扮演的角色不同，他同时扮演了普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）的双重角色：面对投资者时，FOF充当GP角色，为投资者管理资金并选择PE基金进行投资；而当面对创投基金、并购基金和成长基金等PE基金时，FOF又充当了LP的角色，成为各类PE基金的投资人。

从瑞士金融中心苏黎世起步，爱德维克资产管理公司走出欧洲，来到中国。

“早起的鸟儿”

1998年，艾德维克执行主席布鲁诺·E·阿施乐（Bruno E. Raschle）只身一人创办爱德维克的第二年，他就来到了中国。

实际上，这并不是布鲁诺对中国的第一次“触电”。早在1973年，他就曾到中国游玩，神秘的东方文化在他的心中留下了深刻的印象。中国丰富多彩的文化激发了他了解中国的欲望，正是这种好奇，使他此后即使离开中国，也不曾真正远离中国。

20多年后，当他再度踏上中国土地时，他是代表爱德维克而来。

1997年，香港回归，香港与内地在经济上联系更加紧密，也使得像爱德维克一样的FOF有机会将投资的目光放到中国。趁着其他人还在犹豫的空当，爱德维克抢先一步，第一批来到中国市场“觅食”。第一笔投资，爱德维克是通过投资香港的一只基金完成的。

第一站，他来到了珠江畔的一个小村子。过去，这个村子几乎家家户户都手工制作眼镜，但是经过多年的淘汰，还剩下几十家生产眼镜的小公司。他们要投资的这家公司已经有15年的眼镜制作历史，但仍采用家庭作坊式的手工生产方式。

但这家公司也有独特之处。由于质量可靠，做工精细，这家公司获得了一些世界顶级奢侈品牌的订单，长期为这些大牌代工。爱德维克的投资，使这家公司获得了跨越式发展的助跑器，迅速实现机械化生产，快速发展之后还收购了意大利的一家眼镜公司。

这一笔投资看似平淡无奇，也并不起眼。但正是这第一笔投资的成功，为爱德维克此后在中国市场的布局奠定了基础。

在布鲁诺看来，第一笔投资并非是出于短期的利益，他的目光非常长远，他看中的是中国市场的可预见性。

从1973年到1998年，布鲁诺看到的是一个巨变的中国，从相对封闭的经济环境到开放的社会，中国经历了翻天覆地的变化，这种变化，让爱德维克非常确定，中国会朝着好的方向前进。2005年，爱德维克设立了第一只亚洲基金，规模是2.8亿美元，其中50%投入了中国市场。

布鲁诺的“烦恼”

2008年，布鲁诺带领爱德维克在北京开设了分支机构。这个决定并非偶然。实际上，布鲁诺从2005年就开始有这样的想法，直到2007年正式决定。

但2008年看似并非一个好时机。2008年，国际金融危机爆发。大洋彼岸，贝尔斯登、美林被收购，雷曼宣告破产，大摩、高盛转型，华尔街五大投行在半年的时间内全部“江山易色”。

中国市场同样受到波及，由于担心国际金融危机导致筹集资金减少，以及全球资本市场快速萎缩造成的退出困境，再加上业内对中国宏观经济走向的不乐观，中国PE市场开始出现“蛰伏”迹象。

然而，选择这个时点进入中国，布鲁诺有自己的考量，“未来趋势不错”，他认为，在波峰时，不知道什么时候就会出现挑战。在低谷时，执行一些战略性的举措反而更容易一些，只要能看清楚未来的趋势是往好的方向发展就可以。

他们打算“放长线，钓大鱼”。他们认为，在经济比较萧条的时候，各种资产所表现出来的价值会低一些，更划算，从长远来看更有利。“金融危机对于PE来说，是一个非常好的投资机会。只要有勇气不被慌乱的‘羊群’裹挟，做好细致的研究工作，我们一定能在这个时候以很低的价格买到很好的资产。”

这也与爱德维克秉持的谨慎投资理念息息相关。他们一向遵循逆周期的投资逻辑。布鲁诺认为，如果简单地跟着价格走，没法赚钱，在经济最繁荣的时期，也是泡沫顶峰时投资效果往往很差。应该静心等待，在波谷的时候进入，在快接近顶峰时退出。“在波谷的时候，主动出去寻找好的项目，大量投资，在波峰的时候谨慎，多观察。”而他认为当时就是一个波谷，一个赚钱的好时机。

在选择投资的基金时，爱德维克的注意力更多地聚焦在人的身上。

在第一次与一家国内基金公司接触时，布鲁诺在会议室直截了当地向那家基金公司指出了他们公司在管理、投资等方面存在的一些问题。西式的直接让习惯婉转的东方人一时半会儿没法接受，基金经理觉得非常难堪，勃然大怒。“我们几乎是被赶出了会议室”。

然而，没过几天，事情却发生了戏剧性的转变。“后来那家公司的基金经理亲自上门，要来给我们道歉。”原来在仔细回想了布鲁诺的话后，那家基金公司认为他的分析非常有道理，想来寻求爱德维克的帮助。

布鲁诺明白，让“好面子”的中国人主动登门已经不容易，这个基金经理能抛开“面子”、认清公司的不足更是难能可贵。布鲁诺觉得，这个人，这家公司值得合作。于是，布鲁诺帮助这家基金公司从管理到投资上作出详细的规划。目前，这家基金公司已经成为其所在行业的顶尖公司。

在此后选择基金时，布鲁诺同样非常重视对基金经理的选择。“投资者希望能够获得持续性的、长期的高回报，这种要求会转化成为我们对于基金经理的选择。”此外，考虑基金的回报因素，如历史表现、交易来源、退出能力等，再加上风险因素进行综合的考量。在这样的理念下，爱德维克创造了骄人的业绩。即便是经历了互联网泡沫和国际金融危机的影响，爱德维克的全球投资平均年化回报率也在10%左右。在中国目前的平均年化回报率超过20%，好的年景有60%，差的年景也超过10%。

PE的未来在中国？

2008年以后，在欧美市场，PE投资机会减少，而新兴市场特别是中国，成为了爱德维克寻觅的突破口。

但2005年前后在中国市场掀起的PE“淘金热”让PE公司如雨后春笋般冒了出来，业内人士更是戏称这为“全民PE时代”。

然而，现在到了“淘金热”退烧的时候。与过去动辄20%以上的收益率相比，现在国内PE行业的收益大幅下降，一些公司的收益甚至仅能勉强“糊口”。据统计，2010年是私募股权投资回报最为丰厚的一年，四个季度的平均账面收益率都超过了100%；账面回报倍数的趋势略微滞后，在2011年达到高峰，均数在10倍以上。进入2012年后，年化账面回报率均降至70%左右，反映出市场趋于冷静，高额回报机会已被大体消化，这种趋势体现在回报倍数上更为明显，其均值回落至8倍左右。

“所有的行业在刚开始都是淘金热。”布鲁诺认为，中国PE行业“大洗牌”的时代已经来临，“淘金热”以后一切都将恢复正常。“在过往淘金期没有好好筛选投资项目的公司会死掉。”

不仅如此，去年陡然收紧的IPO也对PE行业造成了巨大影响，长期免费搭乘IPO“快车”期待一夜暴富的本土PE遇到了难题，IPO的收紧使得依赖包装企业上市再退出获利的模式失灵了。

面临国内PE业的变化，布鲁诺没有一丝慌乱。他觉得经历过“洗牌”后的PE行业，将发展得更好，而目前按照自己的步伐“以不变应万变”才是上策。他认为，“淘金热”的过去对爱德维克来说，更是一个机遇。因为“这是在清洗坏的，留下好的”，这样一来，投资业绩更好的基金、更好的公司能够得到更多的资金，并聘请更好的团队去管理它们，不像“淘金时代”，任何公司都能够得到资金。IPO的收紧也使得PE去寻求另一种退出机制，就是并购。“这是越来越正常、越来越流行的渠道。”

目前，爱德维克在中国已经设立了两家分支机构，管理着20个基金，资金规模超过4亿美元，这些资金投资了超过230家公司。而且，爱德维克还设立有两只亚洲基金，现在正在募集他们的第3只亚洲基金。布鲁诺预计，今后几年，爱德维克在中国的投资将超过10亿美元。

下一步，爱德维克将重点放在包括医疗保健、能源、食品供应链安全，以及从中衍生出来的清洁汽车、定制药品、医疗器材等“支撑着社会变化”的行业。

爱德维克始终认为，中国是更大的市场，有着更好的土壤创造新的商业模式，PE的未来必将在中国。