在市场专业机构看来，全球经济周期在2013年下半年有望明确转入复苏阶段，我国经济增长的外部环境将因此得到改善，但国内经济弱复苏预期仍在持续，随着春节后各项调控政策的陆续出台，市场终于开始回归现实，春季的躁动偃旗息鼓。二季度通货膨胀仍将保持在非常温和的水平，货币政策有一定回旋空间，还需警惕后期通胀快速回升。

弱复苏预期仍在继续

——交银施罗德 高伟栋

4月15日，国家统计局公布一季度经济运行数据。一季度GDP同比增长7.7%，全社会固定资产投资同比增长20.9%，全国规模以上工业增加值同比增长9.5%，社会消费品零售总额实际增长10.8%。

从已经公布的细项数据来看，今年3月份工业增速降幅超出市场预期，大部分行业的增速均较1—2月份出现了回落，其中电力、电子、通用设备制造、纺织、钢铁的回落幅度较大。3月经济增速的下滑可能来自出口减速和地产新开工下滑的双重负面打击。

随着美国经济在二季度因财政问题而减速、欧元区在经济增长乏力的情况下仍保持相对紧缩的政策立场，我国外需在二季度或仍将保持弱势。在此背景下，中国3月份出口增速回落至10%附近。

从2013年一季度数据来看，中国经济复苏力度较弱，通货膨胀压力较小。2013年一季度CPI均值为2.4%，较2012年四季度温和上升0.3个百分点，距离央行的通货膨胀目标3.5%仍有较大距离。考虑到食品价格近月走势仍然较弱，经济增长力道不强，二季度通货膨胀或仍处温和水平。

在此背景下，尽管有银监会8号文的冲击，但银行间资金状况仍非常宽松，加之票据贴现利率自3月末以来不升反降，央行的货币政策操作有很大的回旋空间。然而，仍需警惕季节调整后持续、快速上升的通货膨胀预期。

而随着地产调控细则的影响逐步被消化，地产投资可能恢复到相对正常的水平。而且，有利的金融环境已维持一两个季度，目前银行间流动性、票据直贴利率仍保持在相对较低水平，后续经济增长不必太过悲观。不过，仍需重视主要下行风险，包括禽流感、地产投资持续大幅下滑以及美国经济的持续减速。

整体而言，国内经济弱复苏仍在持续，从高频数据进展来推测，旺季不旺或基本已成定局。短期内，受经济复苏力度较弱、IPO重启压力、全球经济减速等因素影响，市场仍将维持震荡局面。

股市：增强防御性配置

——好买基金

随着春节前估值修复行情的终结，未来市场将何去何从，无论是基本面还是政策面都存在相当多的不确定性。无论是连续加大房地产调控的力度还是对于银行表外信贷的整治，都显示出政府对收入分配领域以及传统经济增长支柱板块的调整。

从调整的方向上来看，国民经济增长对于地产的依赖程度将显著下降，同时国民经济其他部门补贴银行的状态也将得到改善，周期性板块的性质可能发生比较显著的变化。另一方面，随着新型城镇化等概念的完善及细节的浮现，医药、环保、信息等产业除了能够获得更多资本的青睐外，其行业特征也可能发生改变。

截至3月22日，偏股型、股票型、混合型基金的仓位分别为86.44%、90.70%和79.03%，较历史平均水平，偏离幅度仍维持在8个百分点以上，偏股型公募基金的仓位情况并不乐观。从新增的A股开户数和新增基金开户数量来看，目前仍处于历史偏低的位置，投资者信心比较脆弱。

从基金持仓的行业分布来看，与2月底相比基金明显加强了公用事业、家用电器、医药生物和交运设备等防御性板块的配置，大幅缩减了食品饮料、餐饮旅游和黑色金属等板块的持仓，呈现平均化和分散化特征。相较上季末仓位情况，家用电器行业持仓有所减少，而公用事业板块的资金占比则有一定程度的提升。

此外，在金融创新的主基调下，机构已开始将创新衍生到投资结构上去，期权、资产证券化以及多空分级等新的投资模式极大地丰富了市场中的投资品种，给不同风险承受能力的投资者提供了更多的选择标的。

然而，结构调整必然会影响传统优势板块的发展，导致其增速下降，在此过程中企业盈利必然也会经历一个由低到高的历程，股市也会因此而受到波及。

在基金的组合上，建议在维持平衡配置风格的基础上增强防御性，选择一些配置能力比较强的基金产品，争取从结构性行情中获得更多的超额收益。而当经济和政策中的种种不确定性消除之后，投资者可以适度调高组合的风险敞口，增强配置的进攻性。

债券：谨防信用风险

——好买基金

自年初以来，信用债市场表现依旧强势。从目前券种的收益率来看，各类债券的绝对收益率仍高于历史平均水平，但差别已显著缩小，国债和AAA企业债超越历史均值约30个基点，而信用风险相对较大的AA+和AA企业债收益率仅高于历史均值15个基点。

3月份最后一周，一年期国债收益率下行1.59个基点，三年期国债收益率下行1.14个基点，10年期国债收益率下行1.03个基点，分别为2.7341%、3.0961%和3.5816%；企业债方面，银行间一年期AAA级企业债收益率上行约3.60个基点达到4.0087%，银行间三年期AAA级企业债收益率上行约1.87个基点达到4.4853％，10年期AAA级企业债收益率却下行约0.75个基点收于5.1678%。

随着信用债收益率下行，特别是信用利差收窄，信用债发行量明显上升，供给充足，一定程度上将给信用债市场带来压力。

从收益率曲线看，无论是AAA还是AA级企业债长端表现相对稳定，而短端却下行较快，收益率曲线由平滑开始趋于陡峭。从信用利差角度分析，中低评级信用债短端像1—2年期品种已明显位于历史低位处，继续下行的空间有限，出现反弹的可能性较大。

此外，支撑前期债市上涨的其他因素也正悄然发生改变。

从资金面看，央行2月份重启正回购操作，在公开市场净回笼资金2530亿元，此次短期流动性收紧更大程度上是一种控制短期资金成本的手段，进一步放松的空间不大，通胀高低或决定央行实际操作的走向。而一季度资金利率波动较大，银行间7天质押式回购利率在2%—4%的区间内宽幅震荡，从调控目标来看，回购利率仍将被控制在一年期定存利率附近。

信用风险事件方面，无锡尚德破产、超日债连续亏损亦可能引发投资者对于企业偿付能力的担忧，重新评估信用债特别是中低评级债券，给短期债券市场带来较为剧烈的调整。因此，稳健的投资者可暂时观望，对于激进的投资者，建议关注可转债配置较高的债券型基金。