权证是世界资本市场上历史悠久、交易活跃的一个金融衍生品种。纵观金融衍生品的发展历程，权证以其独特的设计理念成为各个市场推出金融衍生产品的首选。对处于发展初期的中国金融衍生品市场而言，权证的推出无疑有着里程碑式的意义，也对保障证券市场的健康发展发挥了非常积极的作用。但是，告别了“最后的长虹权证”，中国证券市场迎来了权证的“空白期”，而世界权证市场的发展经验对中国具有很好的借鉴意义。

尤其是考虑到权证的作用，权证市场的存在对于中国证券市场的发展和完善十分关键。虽然伴随股改而生的权证完成了其阶段性使命，暂时退出人们的视线。但它作为金融衍生品的“试金石”，为中国金融产品的创新提供了宝贵的经验，其深远的影响正在为更多人所认同。作为国际市场上一种普遍和成熟的投资工具，权证在中国市场依然大有前景，也理应有更好的发展。

权证的概念与起源

所谓权证，是指基础证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。按发行主体的不同，权证可分为股本权证与备兑权证。

权证于1911年首创于美国，起源较早但发展却较晚。直至20世纪70年代，权证在投机及风险控制等方面的高效性被发现后，世界权证市场才得到逐渐发展。受发达期权市场的影响，美国作为权证的发源地以及世界最大的证券市场，并没有在权证发展方面保持领先地位，权证市场在交易活跃程度和交易量上都逐渐萎缩，渐渐成为被遗忘的角落。而欧洲权证市场则在最近几十年迅速发展步入较成熟阶段，其中德国市场权证发行数量全球最多，其次是瑞士、意大利、奥地利和俄罗斯，权证产品品种和数量均得到较快扩张。亚太权证市场也发展到相当的规模，特别是中国香港市场，目前已跃升为全球最大备兑权证市场，权证交易金额的99%左右都来自于备兑权证，并且从交易金额来看，已经赶超德国成为全球最大权证交易市场。另外，新加坡、马来西亚、韩国、中国台湾、印度的权证市场同样发展迅猛。

成功市场有何经验

作为全球最大的权证市场，德国和香港市场成功的背后有着各自的主导因素，不妨将其归纳为“德国模式”和“香港模式”。“德国模式”的成功主要得益于市场监管环境。德国权证市场拥有相对自由的权证发行和发售环境，无须就发行和发售证券获得个别批准，这就保障了大量新产品的不断推出，并充分激发市场和投资者需求；规定发行人和经纪商的相关义务，强制其向投资者提供信息，检查产品对投资者的适合性，为投资者提供充分的保护；采用做市商制度，强制发行人连续报价，保障投资者在任何时候都能将资产变现；保持市场激烈竞争态势，使得权证市场买卖价差较小，保证投资者有效率地买卖权证。此外，“德国模式”注重发展权证数量，市场上可选择的权证很多，投资者可以选择购买自己满意的产品，带动交易量增大，促进了整个权证市场的发展。

“香港模式”主要表现出五个方面的特征。在基础设施方面，致力于提供稳定快捷的交易系统和高效的信息发布系统，确保市场透明度，维持公平、公正、公开的市场环境以便于各方人士买卖权证；在监管方面，制定富有弹性并切合时宜的权证上市及交易规则，对发行商资格进行严格审查，保持市场流动性并保障投资者对香港权证市场的信心；在权证品种方面，以备兑权证为主，并且数量繁多，国际投资银行作为备兑权证的发行主体表现活跃。交易所与发行商及监管机构积极合作，致力于洞察投资者的兴趣所在，促进新产品的推出；在权证价格方面，做市商能以较接近理论价值的价格为权证定价，同时专业投资者的套利行为有助于推动权证价格恢复合理水平，使得权证与正股的价格相关性加强，保证权证“杠杆投资工具”和“风险管理工具”功能的发挥；在投资者教育方面，香港交易所、证监会及权证发行商均致力于投资者引导，务求他们对权证产品的特性有足够知识。同时，加强对证券从业人员的教育，促使他们从理性的角度合理地为客户提出买卖建议。