12月15日，证监会主席郭树清在财经年会上发表谈话，表示要引入几万亿元的养老资金等长期资金进入股市。个人认为，养老金等长期资金欲成为股市的基石，首先要调整治理好上市公司。因为未来5年甚至10年，股市的主流价值是上市公司内在价值与分红。

在整理1998年以来基金行业规模与股市规模数据时，发现两个数据很能说明问题。2005年夏天大盘1000点时，股市流通市值是9170亿元，2007年9月下旬大盘6000点时是8万亿元，2011年12月9日是17.36万亿元，过去6年半时间里，流通市值增长了20倍。基金持股市值占流通市值比例从最高的35%左右下降到8%以内，呈现继续下降的趋势。流通市值中有不少市值是由第一大股东持有的，虽然解禁但也属于实质性不流通的，如果剔除这部分市值计算可自由流通的市值，11月底是8.5万亿元左右，即股市中有8.5万亿元股票可以没有任何限制直接卖出。这还不包括IPO和拟套现的股份。没有几万亿元“真金白银”支撑股市，那就只能靠上市公司内在价值支撑。这也是近期股市为什么“跌跌不休”的最重要原因。如果创业板和中小板有价值，那为什么不少公司的董事长、总经理、副总经理、财务总监和董秘在卖出股票，甚至不惜辞职也要卖股票？买的肯定不如卖的精！那就只好继续跌，跌到有绝对投资价值为止。绝对投资价值是和分红关联的，即一些大股票，跌到买入长期持有时，光靠每年的现金分红就能有不少收益时，这时的股票价格就稳住了。

时代变了，延续20年的A股炒作市再也无法持续了。未来5年甚至10年，股市的主流价值应是上市公司内在价值与分红。概念、题材、主题等炒作手段都面临考验，因为我们延续20年的故事再也无法讲下去了。9000亿元的股市可以讲故事，稍微信贷宽松、稍微流动性充裕甚至公募基金多发行几只，就可以给予股市很大支撑甚至掀起一轮行情。但17万亿元、20万亿元股市怎么讲故事？最近几年流动性也很宽松，但对已经扩容20倍的股市基本无济于事了。

抽去价值、估值、资产、投资等所有股市词汇，说一千道一万，最后只剩下“股民怎么赚钱”这个核心问题。股民赚钱就两方面：差价收入和分红收入。差价博弈是不同投资者预期分歧导致的结果，买入是预期可以更高价格卖出。上市公司的价值就成为预期的根据之一，可以比价值高点也可以比价值低点。分红则是上市公司主动行为。分红是根基，预期不是根基，抓分红就抓到实质了。证监会新任主席郭树清上任第九天推出的第一把火就是抓上市公司分红。不分红或者少分红，A股市场永远改变不了炒作和博弈的零和游戏。不分红让投资者之间赚来赚去，那要赚谁的钱呢？

17万亿元流通市值的股市只能向下寻求绝对价值支撑。过去20年的相对价值支撑为什么能撑得住，那是因为流通市值在9000亿元至1万亿元的级别，现在扩大10倍到20倍，还能撑得住？过去的相对价值让普通投资者亏损累累，他们已经没有进一步的资金推动股市了，能支撑的就是上市公司的真实业绩与实实在在的分红。权重股相对来说有绝对价值支撑可以稳住指数，但没有支撑充斥泡沫的股票将展开的结构性调整，调整的力度将非常大。老百姓最后都去关注上市公司分红了，那些没有价值支撑的股票将被投资者抛弃。

（作者系中国银河证券基金研究中心总经理、研究部董事总经理）