编者导言

  从4月16日成功上市，到5月21日IF1005合约顺利实现平稳交割，股指期货市场总体运行平稳，市场监管严格，运行较为规范，初步实现了股指期货的“高标准”和“稳起步”。

  股指期货的上市，有利于改善股票市场的运行机制，增加市场运行的弹性；有利于完善市场化的资产价格形成机制，引导资源优化配置；有利于培育成熟的机构投资者队伍，为投资者提供风险管理工具。

  当然，股指期货市场刚刚起步，市场成长还需要一个逐步发展、循序渐进的过程，市场功能也需要时间才能逐步发挥出来。

运行特点：理性与成熟

  股指期货运行特征：期现货价格基差较小，拟合度较高；技术系统运行稳定，业务流程顺畅；风险控制有效，没有出现结算风险；套期保值业务有序进行；首个合约平稳到期，切换过程比较顺利。

  股指期货4月16日成功上市，截至5月21日第一个交割日结束，市场总体运行平稳，IF1005合约顺利实现平稳交割，投资者参与比较理性，期现货价格拟合度较好，市场监管严格，运行较为规范，初步实现了股指期货的“高标准”和“稳起步”。

  截至5月21日，沪深300股指期货日均成交19万手，各月份合约持仓1.7万手，开户数2.6万户，共有2万个客户参与交易，约占开户数的77％，市场日均资金量约81亿元，日均交易保证金总额31亿元。市场价格总体表现良好，期货价格始终围绕现货价格小幅波动，两者基差逐步缩小。临近交割日，即将到期合约成交量逐步缩小，次月合约逐步成为主力合约，过渡平缓、顺畅，交割顺利，未出现所谓的到期日效应。

  总体来看，股指期货市场运行呈现以下特点：

  从市场整体状况来看，市场运行中表现出的最大特点是比较理性、成熟。一是期现货价格基差较小，拟合度较高，没有出现大幅偏离，没有出现价格爆炒现象。二是当月合约成交最为活跃，主力合约日均成交量占市场总成交量的95％左右，符合国际成熟市场基本特征。三是股指期货交投比较活跃，参与群体主要是商品期货市场的老客户，以及证券市场经验比较丰富的交易者，他们风险承受能力较强，参与比较理性。对于一个新产品来说，股指期货开局良好，运行顺利，十分不容易。这主要得益于中国证监会的正确领导、精心组织和周密部署；得益于4年来，中金所扎扎实实的筹备磨练，特别是采取的极为严格的风险管理措施，推行的投资者适当性制度，以及持续深入地开展大量投资者教育工作。

  第二个特点是技术系统运行稳定，业务流程顺畅。一个月来，开户业务平稳有序，交易运作正常，结算业务有效运转，中金所及会员端技术系统运行安全稳定，业务流程顺畅，业务操作熟练有序，目前没有接到任何投诉。中金所各项技术系统和业务运作，得到了较好的实践检验与考验，系统功能和性能能够满足业务运转需要，市场整体运行安全、平稳。

  第三个特点是风险控制有效，没有出现结算风险。一是运行25个交易日以来，市场风险控制较好，资金使用率不高。二是上市以来，股票市场出现数次大幅震荡行情，中金所按照风险控制预案，通过盘中实时试结算、盘后预结算等方式，及时发现并预警市场风险，确保市场风险可测、可控。截至目前，没有发生会员结算风险，没有发生客户穿仓现象，没有执行过强行平仓、强制减仓等风险控制措施，市场运行平稳。

  第四个特点是市场监控严格，异常情况及时发现，及时报告，及时处理。股指期货上市以来，市场运行比较规范，没有发现严重违规事件，但中金所立足于严防早打，及时纠正市场一些倾向性潜在问题，充分履行交易所自律监管职责。一是强化股指期货交易行为监控，严格监察，露头就打。中金所建立了一整套严格的风险监控机制，早盘前认真梳理当日重要政策信息、新闻及传言，分析其对市场可能产生的影响，明确监控重点；盘中持续关注客户交易行为，对于价、量、持仓变化较大的客户进行重点跟踪，对于盘中异常情况及涉嫌违规行为，及时发现、及时报告、及时查处。截至目前，中金所共拨打警示电话110余次、发出风险提示函6件、监管警示函12件、派员赴6家公司进行一线稽查核实、约请4家会员公司高管人员谈话警示风险、对1名客户做出限制开仓监管措施、向证监会建议立案调查1件，“强势监管”态势初步形成。二是强化会员对客户的合规管理。为加强对客户交易的监管，中金所积极强化会员管理与合规要求，提出对于客户各类违规的苗头性倾向，会员公司要“早提示、早教育、早引导、早劝阻、早制止”。三是跨市场监管协作有效运转。在上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券登记结算公司和中国期货保证金监控中心的大力支持下，中金所跨市场监管工作有效、有序、积极展开，严密监控跨市场违规动态，严格防范与打击跨市场操纵。

  第五个特点是套期保值业务有序进行。截至目前，部分特殊法人机构、一般法人机构和个人投资者已在中金所开立了套期保值交易编码，申请了套期保值额度。随着机构投资者的逐步参与，市场参与者结构将逐步完善，市场功能将逐步得到更好的发挥。

  第六个特点是首个合约平稳到期，切换过程比较顺利，市场运行平稳。5月21日是IF1005合约的到期日，虽然市场此前对此有所疑虑，但股指期货没有出现到期日效应，市场在平稳运行中完成切换。事实上在一周前，市场已自发地开始了主力合约的到期切换，客户移仓操作顺利、均匀，到期交割量很小，对期现货市场平稳运行没有影响。

正确认识股指期货的意义和作用

  从全球来看，股指期货上市后均起到了稳定股市的作用，在我国也不会例外。它有助于抑制股市非理性过度上涨和过度下跌，投资者可以通过在股指期货市场的套保避险，实现在股票市场长期稳定地持股。

  股指期货对股市的影响，原本就有个逐步深化认识的过程。沪深300指数期货上市以来，正好赶上股市调整，因此更加受到市场各方的高度关注。在此情况下，更需要正确认识上市股指期货对资本市场的重要意义，深刻理解推出股指期货对市场创新发展带来的深远影响。

  股指期货市场才刚刚起步，许多现象还有待观察，市场成长还需要一个逐步发展、循序渐进的过程，市场功能也需要时间才能逐步发挥出来，培育和建设好股指期货市场仍然任重道远。因此，期待市场各方能够理解和善待这个市场，共同观察、共同培育、共同呵护好这个市场的成长。

  推出股指期货，标志着我国资本市场改革发展又迈出了一大步，对于发育和完善我国资本市场体系具有重要而深远的意义，是我国资本市场改革发展和发育创新的必然结果，也是提升我国资本市场服务国民经济全局能力的内在要求。

  股指期货的上市，有利于改善股票市场的运行机制，增加市场运行的弹性；有利于完善市场化的资产价格形成机制，引导资源优化配置；有利于培育成熟的机构投资者队伍，为投资者提供风险管理工具。

  从全球来看，股指期货上市后均起到了稳定股市的作用，在我国也不会例外。虽然从全球来看，股指期货在推出之初都会有一个逐步被认识和理解的过程，但经过市场实践的检验，其稳定市场的作用最终都得到了市场的充分认可和积极评价。推出股指期货，不会改变股市运行方向，但有助于抑制股市非理性过度上涨和过度下跌。股指期货市场如同股票市场的影子市场，投资者可以通过在股指期货市场的套保避险，实现在股票市场长期稳定地持股，分流股市抛压，起到减缓股市下跌、避免股市过度波动的作用。

  本轮股市的调整，主要原因在于宏观调控预期、房地产政策变化，以及境外市场动荡等，与股指期货关系不大。目前，股指期货市场规模还很小，投资者人数只有2万多，日均占用资金规模只有不到30亿元，与流通市值13万亿元、账户数1.4亿户的股票市场相比微不足道，蚂蚁不可能撼动大象，构不成实质性影响，不可能牵动A股下跌。与此同时，目前股指期货市场的投资者以商品期货投资者为主，仅有少数来自证券市场投资者，不可能严重分流A股市场资金。

  沪深300指数期货合约上市后，交易比较活跃，日均成交量约19万手左右。总体来看，这个成交量还是比较正常的，并非投机过度，不必过分担心。

  股指期货交易机制与股票不同，不能简单拿股指期货成交额与股票交易额作类比。沪深300指数期货实行保证金制度，按面值计算的成交金额是实际占用资金的6倍左右。同时，股指期货采用“T＋0”交易，同一笔资金在日内可以交易多次，因此名义成交额远远大于实际占用资金，这与股票交易有着本质的不同。从境外市场情况来看，股指期货市场和股指期权市场的成交额一般也远远高于股票市场成交额。2009年，日本为73万张，英国为210万张，印度为280万张，德国为490万张，韩国为1200多万张，美国市场更是高达1800万张。因此，从全球市场横向比较来看，我国还只有沪深300指数期货一个产品，日均交易量也仅有19万手，还刚刚起步，市场发展还有很长的路要走。

改善交易结构 发挥市场功能

  股指期货市场建设必须以严格控制风险为首要目标，不追求交易量，牢牢守住不发生系统性风险的底线，同时会积极引导客户进行套期保值交易，逐步发挥市场功能。

  中金所相关负责人日前表示，股指期货市场建设必须以严格控制风险为首要目标，不追求交易量，牢牢守住不发生系统性风险的底线，同时会积极引导客户进行套期保值交易，逐步发挥市场功能。

  该负责人表示，中金所将根据市场运行情况稳扎稳打，由小到大，循序渐进地推进市场发展。同时，将延续强势监管的态势，全力维护市场“三公”原则，努力建设一个让投资者放心的市场。

  为了不断加强有针对性的准备和防范，严厉打击和防范各种违规行为，做到及时发现、及时制止、及时查处，净化市场，全力维护公开、公平、公正的市场秩序，打造一个让投资者放心的股指期货市场。在交易所层面，中金所强调一是要加强市场监察，及时发现和查处异常交易情况及涉嫌违规行为。二是要加强盘中监控不懈怠、警示风险不等待、查处违规不放松，做到“有异动，必有报告；有违规，必有查处”。三是要积极、快速采取有效监管措施，力争把市场违规行为消除在萌芽中。与此同时，持续严格落实股指期货投资者适当性制度，持续深入开展投资者教育活动。

  在会员层面，中金所强调持续严把开户关，股指期货投资者适当性制度落实长抓不懈、督导检查不放松。按照“全方位、广覆盖、深入持久”的原则，继续对所有会员单位及其营业网点开展现场督导检查工作，重点检查适当性制度关键指标和核心环节的落实，积极配合各地证监局做好证券公司IB营业部的检查。深入持久地与会员单位合作开展投资者教育活动，切实防范风险，保护投资者合法权益，确保股指期货安全运行。

  弘扬套期保值文化、引导套期保值交易、改善投资者交易结构、逐步发挥市场功能，是股指期货市场健康发展的目标之一。为引导客户正确使用股指期货这一风险管理工具，中金所将逐步组织开展面向机构客户的股指期货套期保值交易系列培训研讨班，宣传股指期货保值功能，培训套期保值业务规则，分享国外机构投资者的成熟经验，培育参与者理性投资理念，更好地发挥期货市场套期保值功能。