2009年保险行业板块相对市场取得了一定的超额收益，尤其是在2009年下半年，保险行业利空因素充分释放、保险行业量跌价升得到认可后，伴随股票市场的上涨出现了较大涨幅。

  2009年保险行业增长趋势良好，虽然行业保费增速较2008年有明显下降，但这是基于2008年高银保基数所做出的主动调整，期交保费增长稳定，有利于利润率的提高。2009年寿险结构调整显著，而保单成本调整滞后于基础利率变化，利差逐步扩大，这有望使得保险公司盈利能力继续提升。

  目前，相对于金融其他子行业，保险行业没有明显的负面因素，且估值比较安全。同时，行业基本面不断改善：保费增速回升或超预期，投资商业地产、PE等方向的细则将出台，养老保险税收优惠政策试点有望推出。

  不断拓宽的保险投资渠道为稳定投资收益提供可能。国际金融危机虽重创美国寿险市场，但美国保险公司依赖于分散化的投资和严格的投资监管，投资收益和盈利水平均较为稳定。中国保险公司的投资结构与美国较为类似，但对各类投资的比例上限更为宽松。目前保险公司权益类投资在10％左右，结构较为适合，既非2007年20％以上的高位，也非2008年底5％左右的过低比例，既可以分享市场上涨带来的投资收益，也可缓和股市大幅下跌的投资损失。此外，随着债券到期收益率的提高，保险资金增持企业债和金融债较多，有效提升债券的投资收益。商业地产、非上市公司股权投资放开势在必行。

  保费的快速增长在2009年四季度已有明显体现。目前中国太保和中国平安股价对应2010年新业务倍数较低（15倍—20倍），保险公司经营和投资环境仍在不断改善。2010年，中国财险、中再保险等新保险公司可能上市，而养老保险税收优惠试点实施、中国平安收购深发展进入操作阶段等事件有望推动相关公司的市场表现。

  2010年中国宏观经济稳步复苏，无论是保费收入，还是投资收益，都有望实现较快增长。投资渠道的拓宽有望在分散风险的同时提高投资收益。但是目前市场对这些利好均有充分预期，所以我们维持看好评级，但认为难以取得大幅超额收益。