中国债券网和中国货币网日前发布《浙元2008—1中小企业贷款证券化信托受托人报告》，《报告》显示，6.96亿元中小企业信贷资产支持证券“浙元一期”的优先档已经偿还完毕。记者从浙商银行了解到，资产池内全部贷款中，仅剩一笔将于今年9月末到期的贷款未偿清。 

  作为人民银行信贷资产证券化试点活动中，唯一针对中小企业贷款资产设计的证券化产品————“浙元一期”有着怎样的设计？资产证券化能对中小企业融资起到什么作用？银行专业人员如何把控各环节风险？记者日前就这些问题采访了浙商银行资金部相关人员，并记录下这一新生金融创新产品“诞生”的过程———

  口述：浙商银行资金部 骆峰

  记录：本报记者 喻 剑

  资产证券化，在许多金融专家眼中，是金融创新绕不开的重点。尽管2005年开始，国内已有建设银行与国开行试点的先例，但对于国内大多数金融机构而言，这一跨越银行、证券、信托等行业的创新业务仍显陌生。

  这次我行发起的中小企业信贷资产证券化业务，简单来说，就是把我行已经发放的中小企业贷款打包，出售给信托公司，信托公司将这些资产证券化，出售给银行间市场的投资者。

  前年7月，我们开始积极参与中小企业信贷资产证券化的试点工作，并确定了推进该项业务的宗旨：第一，总行负责人带队，聘请经验丰富的知名投行、评级公司、律师、会计师加盟，抽调全行业务骨干，建立一个高水平的专业化团队；第二，选择优质的中小企业信贷资产构建资产池，确保投资人利益；第三，作为在中小企业信贷资产证券化业务上“第一个吃螃蟹的人”，要本着“把事情做成、做好”的原则全力完成试点工作。

  “筛选中小企业贷款资产，以使资产达到增信为目的，也就是说，按照这个筛选标准选择的中小企业贷款，必须能增强市场投资者对中小企业贷款的信心，能获得较高的信用评级。”

  在中小企业信贷资产证券化的所有工作中，最基础、同时也是最重要的，就是资产池的构建。

  在具体筛选时，首先要满足相关的法律法规的要求，这是最基本的；其次，要满足证券化项目的一般要求；第三，要达到增信的目的，必须能增强市场投资者对中小企业贷款的信心，能获得较高的信用评级结果；第四，这个标准必须符合浙商行的特点，尽可能降低协调成本，避免因贷款证券化产生其他方面的问题。最后一个因素的考虑几乎贯彻了项目推进的始终。

  这样的筛选进行了3轮，到去年8月银监会批文下达时，此前上报的资产池在历时半年后已经发生了变化：有的已经到期，有的客户退出，有的已经不合要求。经过第三次筛选资产池，我们最终确定了大约6.96亿元的中小企业贷款资产池。 

  对于这些中小企业，我们拟定了具体的入池标准，如对企业的存续期、经营地点、信用记录、与银行业务往来的情况等。从实际筛选结果看，“浙元一期”80笔贷款中有78笔借款企业存续时间在6年以上，有47笔借款人存续时间在8年以上，大大优于此前设定的存续时间4年以上的条件。此外，为了提高资产池的安全度，所有借款企业还要有浙江省内已建成房地产作抵押担保。

  “与合作中介机构的谈判，涉及权利义务，是个漫长而艰辛的过程。几乎在每一次的电话会议中，都会有‘舌战群雄’的场面。”

  整个资产证券化的交易结构，最终都必须以书面合同形式确定下来。这些合同文件包括《承销协议》、《信托合同》、《贷款服务合同》和《资金保管合同》等。

  与中介机构的谈判，是个漫长而艰辛的过程。因为涉及权利义务，每一方都会据理力争，毫不留情。几乎在每一次的电话会议中，都可以听见某位代表“舌战群雄”的场面。

  经过十多次的电话会议，各方在交易结构的重大问题上基本达成了共识，将制作申报材料的工作提上了日程。

  从2008年3月19日开始，连续熬夜加班的日子开始了。直到22日晚7点，我们接到评级公司中诚信国际的评级结果，然后开始完善材料。

  次日凌晨5点半，所有材料定稿，我们才走出大楼。此时马路上行人寥寥，夜色微凉。

  “三个档次的订单基本落实，优先A级投标倍数达到1.454倍。成果来之不易！”

  在发行前，一个事关成败的关键问题，就是证券的最终销售。

  “浙元一期”采取了按风险级别分三档销售的模式，分为优先A级（中诚信评级AAA级）、优先B级（中诚信评级A级）和次级档（不作评级）。其金额占比分别为79％、9.5％、11.5％。

  风险程度高低不同的证券，投资者的购买热情差别也较大，尤其在当时国际金融危机影响日渐扩大的背景下，评级较低的债券如何实现顺利认购？

  我们决定通过发掘我行长期建立起来的交易对手资源，来确保销售成功，最后有惊无险。到召开推介会时，三个档次的订单已经基本落实。

  2008年11月12日，我们在会议室簿记建档，“浙元一期”优先A级投标倍数达到1.454倍，出现了超额认购。投资者队伍中，有基金公司，还有不少企业，销售业绩来之不易！

  上午12点，当传真机吐出最后一张5500万的订单时，大家平静地合影留念，简短地互道祝贺。

  11月14日，信托正式设立。至此，“浙元一期”成功发行。

  “即便在去年第4季度，‘浙元一期’的资产池也未出现不良的情形。这一方面得益于银行对资产池的严格筛选，另一方面在于银行把证券化贷款看作自营贷款管理，内部规范比较到位。”

  “浙元一期”从立项到发行的过程，也恰好是国际金融危机影响渐强的过程。产品的销售中，投资者表现出对中小企业贷款证券化产品的担忧，多少受了国际金融危机大背景的影响。

  但随着时间的推移，即便在去年第4季度，国际金融危机影响最大的时候，“浙元一期”的资产池也没有出现一笔不良贷款。现在，6.96亿贷款已经基本偿还完毕，池内只剩一笔将于9月末到期的贷款。

  与国外证券化产品流水式、标准化操作不同的是，国内的资产证券化实践有两大标准：一是资产池的严格筛选，这规避了不合格资产的进入；二是银行把证券化贷款看作自营贷款管理，内部规范比较到位，这就规避了“道德风险”。

  毫无疑问，“浙元一期”的发行，为浙商银行探索中小企业信贷业务，形成“通过发行金融债等途径主动负债———募集资金为中小企业发放贷款————资产证券化”的良性融资循环，打下了良好基础。

  作为上世纪80年代以来最重要的金融创新，资产证券化的存在与发展有其合理之处。不偏离其本来面目，并施以审慎监管，应该是包括证券化在内的金融创新保持生命力的关键所在。