据悉，由35名成员组成的创业板第一届发审委预计将于本月中旬在京成立，创业板“把关人”到位，意味着通过创业板材料初审，即形式审查的百余家企业将可分期分批上会，完成发审程序。此后，首批登陆创业板企业的名单也将最终确定。随着创业板开市的临近，了解创业企业，把握估值要领成为投资者的必修课目。为此，记者采访了深交所投资者教育中心，该中心相关负责人表示，投资创业板首先要了解创业企业的特点，才能把握估值的要领。

创业企业的六大特征

  以我国高新技术产业园区中最具代表性的中关村科技园区为例，创新型、高科技企业的发展呈现出以下特点：企业商业模式新，新型业务层出不穷；非线性高成长；固定资产比重低的“轻公司”较为普遍；募集资金主要投向研发、市场开拓以及补充流动资金；股权激励安排较为普遍；知识产权形成“专利池”。

  深交所投资者教育中心相关负责人表示，创业企业具有不同于成熟企业的很多特征，投资者应该重点关注以下方面：高成长性；具有较强的活力和适应性；自主创新能力强；人力资本的作用突出；对股权融资的依赖性较强；经营风险相对较高。

创业企业的“非线性成长”

  非线性，既意味着可能的爆发式增长，也意味着可能出现突然的衰退，甚至是彻底的失败。对于传统企业，特别是传统制造业而言，只要在市场供需不发生重大变化时，其利润都会维持在一个相对可以预期的线性变化范围内，而创业企业，特别是创新型企业则由于适应市场的新需求或改变原有市场结构，容易形成爆发式增长。比如在纳斯达克上市的百度，其搜索服务模式得到认同后，每年净利润以100％以上的速度在成长。很多企业才成立2年多，就完成了上市，比如空中网、完美时空等。有的创新企业成立当年，利润就超过了1亿元。

  当然，由于技术环境的变化，由于商业模式的变革，创业企业由于应对不及时，也可能出现突然的衰退，甚至是非常彻底的失败。大家比较熟悉的例子，比如数码照相技术的出现对传统照相技术和胶卷企业的冲击等等。

创业企业成长性判断的要点

  深交所投资者教育中心相关负责人认为，创业企业成长性判断有以下要点：

  首先，创业企业的成长性应该是一个着眼于未来的概念，即企业成长性所要衡量的是企业在未来可能具有的增长潜力，而不是企业过去所取得的成长业绩。

  其次，同传统企业一样，对创业企业成长性的判断，可以主要从增长速度、增长质量、增长的内部驱动因素和外部环境等四个方面进行衡量。

  最后，对于创新型企业，要特别关注以下几点，从而综合判断其成长性：一是企业家的管理能力，这对于创业企业的成长至关重要；二是技术性人力资源，也就是知识和人才；三是技术创新能力，也就是创新投入的能力和研究开发的能力；四是技术商品化的能力，也就是生产能力和市场推广能力。总之，由于创新型企业的成长往往具备非线性的特征，很难依照单一的评价体系得出确定的判断，对其成长性的把握需要较强的专业能力。

创业企业估值困难带来的挑战

  深交所投资者教育中心相关负责人认为，创新型企业估值的困难，给证券市场的定价能力提出了新的挑战，其突出表现就是创新型上市公司股价的大幅波动。

  比如，在网络股风起云涌时，美国纳斯达克就遇到过这样的问题，这个时期开发出来的一些网络股定价模型，差异很大，有的应用效果较好，有的不理想，时至今日仍然没有一个成熟的网络股定价模型。

  再比如，由于对创新型企业的估值困难和投资者偏好的变化，二级市场股价的巨幅波动也考验着投资者的风险承受能力。在美国上市的中国内地企业，有些在二级市场上股价一路走高，已经成为“10倍牛股”；有些在上市后的两年里演绎“慢熊”行情，股价已经比上市时最高点跌去了90％多；有些则跌宕起伏，SOHU等早期上市的三大门户网站在2000年—2001年时都经历过下跌时股价跌幅超过95％，此后上涨时股价涨幅超过30倍的情况。

  一般而言，创新型企业往往创造了全新的企业盈利模式和企业生存法则，大多数情况下其定价没有可用的参照系，对其进行准确估值是非常困难的。

  深交所投资者教育中心相关负责人认为，创新型企业的价值将更多取决于其所具有的核心竞争力，但这种判断需要更高的专业性要求，并更多地取决于投资者的偏好以及当时的市场形势。所以，对创新型企业的估值要特别注意其与传统企业估值在以下4个方面的区别：一是需要准确、全面把握创新型企业高投入、高风险、高收益的特点；二是创新型企业的技术、市场环境可以说是千差万别和瞬息万变，传统的以未来现金流贴现为主的估值方法往往无法处理，我们需要有“动态“的思维；三是高科技企业的发展历史相对较短，往往缺乏历史数据，并且技术千差万别，很难找到行业、技术、规模等相近的可比企业，使得对业绩的预测和推断非常困难；四是高科技企业的非线性发展规律，意味着很难根据企业现在的盈利来计算盈利增长率，如果仅仅使用传统的市盈率估值方法显然是远远不够的。