在日前举行的申银万国“2009下半年投资中国论坛”上，申银万国证券研究所向参会的800多位投资者发表了对当前中国经济、各行业、各类金融资产投资策略及大类资产配置的核心观点。

  今年下半年经济复苏预期、流动性和政策方向的新组合所带来各类金融资产预期的新方向，是研究投资策略的关键问题。

三季度股强债弱的格局或将持续

  从配置角度看，当前资产运行已经反映出经济温和复苏的方向，相比债券资产来说，股票市场的预期更加积极，目前所隐含的风险预期和增长预期已经对应2006年下半年经济明显回升阶段的情景。所以，影响未来资产更重要的是经济复苏的程度。参考历史，如果经济反转，股票等待业绩跟上后估值将继续提升；如果经济反复，债券资产是阶段性的风险对冲工具。

  申万研究判断三季度股强债弱格局还会持续，因为指示股票趋势的综合打分仍向上，投资者风险偏好指标也仍有上升空间；全球经济复苏预期和通胀预期则对债券资产冲击仍在。

灵活配置资产 力求稳健收益

  申万认为，在流动性充裕背景下的经济复苏预期推动下，市场整体估值超过未来景气回升程度，存在结构性高估。目前A股申万重点公司以流动市值加权的09年动态市盈率为30倍（剔除金融业为37倍），市净率为2.9倍，相对景气程度略显高估。考虑目前景气程度和未来趋势，其中周期性行业整体相对估值高估较明显，金融服务业相对估值偏低显著，稳定增长行业相对估值合理。

  申万建议下半年关注有实质性增长或景气显著上升的行业。就具体行业来看，作为典型的投资现象，充裕的流动性预期将继续推高房地产行业景气；由于产能投入较快、外需低迷，即便后续房地产投资回升，也将难以大幅度提升钢铁、工程机械、水泥等行业的景气；部分周期性行业和外贸相关行业目前估值表现已经提前充分反映了未来可能的景气回升程度而显得高估；高油价继续维持高位可能对汽车销售带来一定抑制，但未必实质性带动煤炭价格上升。经济回暖预期增强将使银行的风险折价显著下降，利差拐点预期增强；保险行业也将受益于流动性和A股冲高；受充裕流动性传导推动和政策措施刺激，零售、医药、食品饮料等消费相关行业景气可能在下半年回升或保持上升势头。

  申万建议下半年配置景气向好、绝对或相对估值处于低端、业绩有超预期可能的行业。在市场冲高阶段，建议更多超配银行、房地产、保险等估值不高，景气（预期）上升明确的行业；在市场回落或调整阶段，更多超配食品饮料、零售、医药、电力设备、通信设备、软件等景气回升滞后或景气趋势确定的低估值行业。此外，申万认为铁路施工、机场、公路、钢铁、水泥、工程机械等行业可能由于低估值补涨或短期景气上升有阶段性超额收益机会。