上半年全球股市整体呈现震荡向上走势，但“剪刀差”分化值得注意。很多分析师认为，下半年发达市场股市与新兴市场股市的“剪刀差”走势将延续下去，但美股是否会带崩市场成为最大的悬念。美股的泡沫存不存在、会不会破、何时破，成为全球投资者时时关注的焦点。

与去年上半年新冠肺炎疫情冲击全球时资本市场的大起大落相比，今年上半年虽然也面临德尔塔变异毒株蔓延、通货膨胀预期升温、美国10年期国债快速上升等诸多不利因素，但全球股市表现要温和许多，整体呈现震荡向上的走势。

从今年年初到7月26日，MSCI全球指数上涨了12.4%，但“剪刀差”分化走势值得注意。同期MSCI发达市场指数上涨了14.5%，而MSCI新兴市场国家指数抹去此前涨幅，收跌2.7%。

究其原因，一方面是疫情控制差距拉大，美欧等发达经济体在疫苗研发等方面展现出较大优势，居民的接种率等方面显著提高。反观新兴市场国家，尤其是南亚和东南亚地区多个国家成为德尔塔变异毒株的“重灾区”，疫情防控的短板凸显。例如，越南在7月份由于疫情严重启动封锁措施后，曾经在上半年暴涨70%、“牛”冠全球的越南股市也开启了暴跌模式。菲律宾和马来西亚等疫情重灾区股市表现也相对较差，菲律宾马尼拉综指今年跌幅为11.48%，富时马来西亚KLC指数下跌7.5%。另一方面是在大规模货币政策和财政政策双轮驱动下，发达经济体经济复苏更为强劲，而新兴市场国家反而面临发达经济体货币环境可能收紧带来的不利冲击。

当然，股市是一个复杂的生态系统，一个国家股市具体的走势还与该国的经济结构、宏观政策、股市周期等因素密切相关。比如，俄罗斯上半年多次加息抑制通胀，高利率环境对股市而言不是个好消息，但截至8月13日，俄罗斯RTS指数依然上涨20%。这主要是因为能源出口依然是俄罗斯支柱产业，大宗商品价格飙升使得市场看好俄罗斯经济表现。比如，发达国家阵营中的日本虽然流动性一直宽裕，但受疫情打击严重，消费不振，经济重启面临困难，所以东京股市在去年强劲反弹后，今年上半年走势颇为疲软，截至8月13日，日经225指数仅上涨2%。

股市的复杂之处还在于其走势往往反映出投资者对未来一段时间流动性和经济基本面的预期，甚至会演化成投资者对于政策的博弈，影响短期股市走向。公布的经济数据一旦很差，投资者预期央行将采取宽松货币政策，流动性宽松会推高股市；而经济数据一旦好看，股市又开始跌下去，因为预期货币政策可能会收紧。因此可能出现股市走势与经济现实背离的“怪象”。这方面表现突出的除了美国股市，还有“另类”的印度股市。受到德尔塔变异毒株深度打击的印度经济复苏势头放缓，但印度SENSEX30指数一路走高，截至8月13日上涨了16%。分析认为，民众觉得疫情最危险时刻已经过去，印度央行持续注入流动性，加之散户投资者大规模涌入是推动印度股市不断创下新高的重要因素。

很多分析师认为，下半年发达市场股市与新兴市场股市的“剪刀差”走势将延续下去，但美股是否会带崩市场成为最大的悬念。在美股三大指数不断创下新高的同时，美股的泡沫存不存在、会不会破、何时破，成为全球投资者时时关注的焦点。理性的投资者认为，衡量估值水平的市盈率、对冲市场风险的衍生品交易规模等多个指标在不断提示人们风险，警告声变得越来越响亮。比如“股神”巴菲特有一个著名指标，如果所有上市公司总市值占GDP的比率在70%至80%之间，则买入股票长期而言可能会让投资者有相当不错的收益，100%时要警惕风险，超过120%时可能会发生泡沫破灭。而现在，美股的这一指标已经达到200%了。

但乐观的投资者也同样可以说出很多利好因素来证明当前情况的合理性——经济仍在复苏、企业盈利依然强劲。根据Refinitiv的数据，标准普尔500指数成分股公司第一季度的利润同比增长53%，第二季度的增幅预计将达到93.8%。尤其在货币政策超级宽松、通胀高企的情况下，实际利率为负，现金存在保险柜里就意味着贬值，必须拿出去投资才有更好的回报，这也是房子、比特币、奢侈品价格都在上涨的原因。

问题的关键在于，对于手握重金的机构来说，没有得到相应的收益就会遭到投资者用脚投票，看到风险并不意味着赚到钱，必须给投资者带来回报才能够说服他们继续投资。当流动性的盛宴还在继续、音乐还在响起时，没人愿意提前离场。

天下没有不散的筵席。美联储收紧流动性已在路上，近期美联储也在频频吹风，给投资者做心理建设。《华尔街日报》近日通过分析美联储官员近期的采访和公开声明得出结论称，美联储内部正在达成一致，如果经济复苏持续，将在大约3个月内开始缩减债券购买，其中一些官员正推动在明年年中结束资产购买计划。

对于任何一个市场来说，利好与利空因素同时存在是常态，人们却总是选择性地放大自己想要听到的声音。但当媒体头条每天都被“新高”“牛市”刷屏时，着急入场的散户投资者还是要长个心眼，想想自己要接的是否就是击鼓传花的最后一棒。