中国社科院国家金融与发展实验室公布的宏观杠杆率数据表明，今年第二季度末，我国实体经济部门杠杆率连续三个季度下降。居民部门、非金融企业部门杠杆率下降，政府部门杠杆率略微上升。

面对宏观杠杆率稳中有降的态势，在看到保持宏观杠杆率基本稳定取得明显成效的同时，仍需对后续发展予以高度关注。

从宏观杠杆率整体看，GDP快速增长从分母端推动了杠杆率下降。2021年上半年，我国统筹国内国际两个大局、统筹疫情防控和经济社会发展，经济持续稳定恢复、稳中向好，GDP快速增长扩大了杠杆率的分母，推动宏观杠杆率下降。然而，当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡，内需增长动能偏弱，推动经济持续向好仍面临不少挑战。这意味着，后续需要继续通过经济增长扩大分母，从而保持宏观杠杆率基本稳定面临压力。

从宏观杠杆率下降的因素看，严格的政策调控在其中发挥了较大作用。居民部门杠杆率下降，主要是由于房地产调控趋严，个人住房贷款增速下降所致。非金融企业部门杠杆率下降主要是由于2020年上半年为应对疫情大量发放的短期流动性贷款陆续到期，严格管控下表外融资规模压降，房地产行业受房地产贷款集中度要求影响贷款增速下降，地方政府隐性债务整治城投平台融资增速下降，以及受信用债违约影响企业发债融资规模下降等因素所致。地方政府杠杆率略微下降，主要是由于化解地方政府债务风险，以及2021年上半年地方政府债券发行规模较低所致。

从杠杆率本身的特点看，微观经济主体具有加杠杆的内在动力，导致宏观杠杆率易涨难跌。杠杆具有把资金资源在不同时期、不同地域重新配置的作用，加杠杆意味着当前可以利用的资金资源较多。微观经济主体往往看到加杠杆可以获得更多收益，因此有内在的加杠杆冲动。虽然杠杆本身无好坏之分，正常合理的杠杆有利于推动经济发展，但微观经济主体受内在加杠杆冲动驱使，往往导致杠杆率易涨难跌，甚至是导致宏观杠杆率超过合理水平。这也决定了为保持宏观杠杆率基本稳定，需要从外部对经济主体的加杠杆行为进行约束引导。

对保持宏观杠杆率基本稳定，需要有科学理性的认识，这是着眼于总体、长期的考虑。短期内，应允许杠杆率适度波动，结构上应允许杠杆率在合理范围内的结构性变化。这需要在政策设计上采取相关措施。

包括：总体上要坚持稳中求进工作总基调，做好宏观政策跨周期调节，保持经济运行在合理区间，稳定宏观杠杆率，同时结构上要分类施策。针对居民部门杠杆率较高的问题，需要坚持“房住不炒”的定位，稳地价、稳房价、稳预期，逐步扭转居民非理性加杠杆购房行为；非金融企业部门需要调整资金流向，信贷资金重点支持科技创新、小微企业、绿色发展等领域，严格按照房地产贷款集中度要求，控制资金违规流向房地产行业；针对政府部门杠杆率，需要在化解地方政府债务风险的同时，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度。

（作者系中国邮政储蓄银行研究员）