日前，深圳证券交易所综合研究所发布的《2019年第三期股票质押回购风险分析报告》显示，截至11月末，股票质押回购质押股票总市值1.8万亿元，占A股总市值3.3%，较2018年年底下降1.3个百分点，较2017年底峰值下降2.9个百分点。质押比例超过80%的公司有469家，较2018年年底下降117家。自今年7月份以来，A股市场股票质押回购存量风险逐步缓释，增量业务审慎展开，股票质押融资在经历了一番过山车式的发展后，总体开始向平稳方向运行。

近年来，融资约束越发成为上市公司经营过程中的主要难题，而股票质押的出现则为企业打破融资困局提供了新选择。股票质押是股东在不让渡股票所有权的前提下进行融资的手段，这种融资方式更加方便、快捷。股票质押业务在2013年获批，在2016年、2017年进入爆发阶段，随着质押规模达到峰值，风险也逐步累积。

股票质押虽然给企业融资难问题提供了一剂良药，但“是药三分毒”，药的副作用就是增大了企业维持股价稳定的压力。对于有发展规划、扎实经营的上市公司来说，股权质押带来的资金为其注入发展动力，而本身经营存在问题，又盲目扩张、过度举债的公司，高比例股票质押反而会成为其在激烈竞争中快速消亡的加速器。

尤其是在A股持续波动时，大量上市公司股价下跌造成控股股东在外质押的股票价值不足以提供融资担保，频频爆仓，导致一些公司实际控制人发生变化，甚至影响了金融市场的稳定运行。去年2月份，沪深两市股票回购余额开始呈现下降态势，这是股东积极偿还债务、市场出清手段多样化、政府积极协助化解困境以及增量业务审慎开展的后果。

虽然风险有所缓解，但仍需各方高度重视并通力纾解。从企业端来说，上市公司股东在进行股票质押融资之前应对自身经营状况进行评估，找到合适的质押比例，在资金和风险之间作出权衡。上市公司管理层应完善内部治理机制，避免出现股东质押股权后，占用上市公司资金缓解自身融资约束或做出其他攫取私利的行为。因此，企业要从内部发力筑牢根基，提高外部投资者信心，这不仅是稳定股价的一步，也是抑制风险的关键。

此外，当资本市场出现波动时，金融机构也应当发挥稳定市场的作用。首先，证券公司、银行等金融机构可以通过合约展期、补充担保等方式给予企业短暂的缓冲时间，将质押风险的时间尽量向后推迟。其次，相关部门面对企业因为股票质押陷入经营困境可以择优扶持。对于那些质地优良、只是暂时陷入困境的企业，相关部门可以在必要之时进行财务支持，或通过其他方式排除风险。同时，对于部分在市场竞争中必定无法生存的企业，按照市场运行规律淘汰出去，也是正确的选择。

（作者系中南财经政法大学数字经济研究院执行院长）