经济日报·中国经济网记者 温济聪

一季度，深沪市场股票质押回购的整体履约保障水平明显上升，部分高比例质押个股的质押规模下降，融资结构不断优化，股票质押风险呈现一定缓解态势。总体上看，股票质押风险特别是控股股东质押风险化解仍具有长期性和复杂性，须坚持精准施策，进一步做好风险防范化解工作

来自深圳证券交易所综合研究所《2019年第一季度股票质押回购风险分析报告》显示，一季度深沪市场股票质押回购整体履约保障水平明显上升，部分高比例质押个股的质押规模下降，融资结构不断优化，股票质押风险呈现一定缓解态势。

但总体上看，股票质押风险特别是控股股东质押风险化解仍具有长期性和复杂性，须坚持精准施策，进一步做好风险防范化解工作。

股票质押风险初步缓解

在2018年较为低迷的市场环境下，股票质押风险逐步暴露，引发业内广泛担忧。不过，今年一季度，A股迎来快速反弹，三大股指涨幅较大，各方纾困项目逐步落地并发挥作用，股票质押风险初步缓解。

深圳证券交易所综合研究所的报告显示，一是存量业务的整体履约保障水平明显上升。一季度末，受市场普涨的影响，股票质押回购存量合约的加权平均履约保障比例达到300%，较2018年底增幅近40%，担保物价值对合约履行的保障程度提升明显。其中，低于合约规定履约保障比例的质押市值为2231亿元，占质押股票总市值的8.9%，较2018年底下降6个百分点，因股价波动触发违约的情形明显减少，相关股东追加担保、提前还款的压力减轻。履约保障比例低于100%的质押市值约1302亿元，与融资余额相比，资金缺口较2018年底下降超过30%，证券公司等资金融出方的潜在损失明显减少。

二是业务规模持续下降，高比例质押个股数量减少。随着股东偿还借款、解除质押，一季度末，深沪两市股票质押回购融资余额11259亿元，较2018年底下降5.6%，延续2018年2月份以来的持续下降态势。整体质押比例大于50%的股票由2018年底141只下降至128只，降幅9.2%。业务规模下降伴随个股质押集中度结构调整，一季度合计了结合约还款748亿元，约54.1%还款资金对应质押股票为深证成指、上证180、沪深300等指数成份股，市值高、流动性好、代表性强的指数成份公司股票质押风险进一步缓释。

三是融资结构不断优化，绩优企业和股东获得更大力度支持。一季度，深沪两市股票质押回购新增融资619亿元，扭转了2018年下半年以来逐渐缩量的态势，环比增加41%，其中19.3%为纾困资金，年化利率按金额加权平均为6.9%，环比下降0.8个百分点，融资期限环比延长84天，接近2018年2月份水平，融资条件有所好转。

纾困措施逐步发挥作用

2018年10月份以来，多地政府及证券公司、保险公司等金融机构参与化解上市公司特别是民营上市公司的股票质押风险，部分项目在一季度逐步落地，对纾解股票质押风险发挥了积极作用。

根据证券公司向深沪交易所报送的数据统计，各类主体投入的纾困资金合计约5000亿元。其中，地方政府成立纾困基金，宣告规模合计约2900亿元；46家证券公司设立支持民营企业发展专项资管计划，出资规模651亿元；18家证券公司获得开展信用衍生品业务无异议函、通过交易所市场达成信用保护合约规模6亿元，撬动民营企业债务融资规模合计58亿元；9家保险公司设立专项产品，登记目标规模1060亿元；14家债券发行人发行专项纾困债，发行规模173亿元。

纾困项目逐步落地，效果显现。已实施完成的纾困项目涉及148家上市公司，金额约584亿元，其中92.6%的公司市值低于200亿元，92%的纾困对象为上市公司控股股东，83.8%的公司为民营企业，49.3%的公司2018年年报或业绩预告净利润同比增长，说明纾困对象主要为存在质押风险或流动性紧张的绩优中小市值民营企业及其控股股东。地方纾困资金以救助辖区内上市公司为主，广东、北京、浙江等地上市公司及其股东获得了较多纾困资金落地支持。

深沪交易所于今年1月份发布了《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》，放宽合约3年展期限制，调整借新还旧偿还违约合约的规则适用。随后，多家证券公司积极响应，借新还旧、合约展期共39笔，涉及金额84亿元，有效缓解了相关股东的流动性压力。

敬畏风险精准施策

当前，股市整体质押风险仍相对较高，但在可控的范围内。

长城证券宏观策略分析师汪毅表示，粗略估计，股票质押市值若继续上涨10%至15%，股市整体质押风险可基本化解。但是，个股风险仍需谨慎排查。即使股市上涨，部分股票脱离了平仓线和警戒线的位置，大股东“借新还旧”的融资逻辑可能依旧未变，并不能从根本上化解质押风险。

中小板、创业板的质押风险仍高于主板。汪毅表示，从各上市板的质押市值占比分布情况来看，目前主板质押市值最大，占全部质押市值的50.26%；中小板和创业板的占比分别为32.58%和17.15%。从质押市值占各上市板总市值比重的情况来看，中小企业板和创业板占比偏高，分别为15.7%和14.75%；主板占比较低，比重为4.94%。从质押市值的整体下跌幅度来看，主板、中小企业板、创业板质押市值的下跌幅度分别为－11.83%、－14.24%、－13.47%。整体来看，目前中小板和创业板的质押风险仍高于主板。

一家中型券商研究所所长表示，股权质押的主要风险项在于，与其他不动产、动产及权利相比，股权价值具有较大波动性，担保功能具有相对不稳定性。在股权贬值时，股权担保利益便会受到影响；同时由于出质人丧失了对设质股权凭证的占有，在股权贬值时难以及时采取救济措施。

“股权质押会影响中小企业融资成本。”北京理工大学公司治理与信息披露研究中心主任张永冀介绍，当中小企业股权质押风险爆发时，其与银行等金融机构的质押及其他融资行为会受到影响，但与银行或其他金融机构的间接融资恰恰是中小企业主要融资方式。这意味着，一个与自身经营相关性相对较弱的风险项爆发，会影响到中小企业的主要融资渠道，并提高其融资成本，进而影响到其余资金链。

“防范化解股票质押风险特别是高比例质押控股股东的信用风险具有一定长期性和复杂性，各方必须敬畏风险，坚持市场化、法治化原则，统筹考虑，精准施策，运用科学方法，采取一揽子措施整体纾困。深沪交易所需要继续强化股票质押风险监测，提升信息披露的及时性、完整性，支持股票质押风险化解产品创新，与各方协力打好防范化解重大金融风险攻坚战。”深交所相关负责人表示。