在3月份政策会议上，美联储预计2019年不会加息，宣布9月份暂停缩表，并超市场预期下调了今明两年美国经济增长预测。美联储政策决议落地，美元指数重挫超70个基点，跌破96关口，但随后美元一路回升至97关口上方，美元指数较近期低点升值1.4%。

一般来说，美联储暂停加息，通常意味着美国经济前景可能会恶化，美元指数会走弱。近期美元走势之所以与历史经验不一致，主要有以下几个原因：

首先，各经济体央行货币政策仍呈现分化格局。尽管美联储3月份货币政策温和超出市场预期，但并未偏离正常化路径。美联储只是暂停货币政策正常化步伐，以避免过快升息冲击经济和金融市场。

与此同时，非美央行却整体出现实质性宽松。过去3个月内，印度、埃及、加拿大、丹麦、瑞士等国央行先后实施了降息或降准；欧洲央行也在3月份政策会议上宣布延后加息；日本央行则在3月份政策会议上维持非常规政策框架稳定。另外，韩国央行、新西兰央行也释放出降息信号。各国央行货币政策分化，利好美元走势。

其次是避险资金流入美元。3月底以来，受欧洲经济数据持续走弱与英国脱欧存在巨大不确定性等因素影响，资金流入美元避险。美国10年期国债收益率一度下跌至2.35%的低点，美债3个月期与10年期收益率一度“倒挂”。3月份公布的欧元区制造业PMI等指标显示欧元区经济仍在寻底，尤其是“火车头”德国经济动能下滑。3月底土耳其“货币危机”重燃，拖累了阿根廷、南非、印度尼西亚货币，引发投资者对新兴市场经济前景忧虑。上述事件，利好美元等避险资产。

那么，年内美元将怎么走？

年内美元上行空间受到三方面因素抑制。首先，美国经济由2018年的“一枝独秀”转向同步趋缓。3月份，中国制造业采购经理指数重回扩张区域显示经济转暖，欧洲零售、就业、信贷等指标均释放积极信号。受减税效果边际递减、全球经济放缓影响等，美国经济增速趋缓。其次，美联储政策节奏大幅放缓。进入2019年，美国经济放缓、通胀疲弱，美联储在3月份政策会议上大幅调整政策收紧节奏，预期年内不加息，9月份暂停缩表，并超预期调降今明两年的经济增长预测。第三是全球资本仍偏好新兴市场资产。欧美经济逐步回归长期趋势，资产估值处于历史高位，而新兴市场经济整体呈现企稳改善态势。

但笔者同样认为，今年也不宜过度看空美元。

首先，美国经济仍有望引领发达经济体。截至目前，美国的失业率3.8%，前3个月新增非农月均在17.3万人，远高于长期趋势水平。美国服务业PMI维持较高景气区域，职位空缺维持高位等显示美国就业市场继续趋紧。美国薪资增长超过3.0%，年内美国经济仍有望运行在长期趋势上方。笔者预计，进入二季度美国经济将逐步改善。但是，欧、日经济动能持续减弱。今年，这两个经济体还面临全球经济放缓、贸易摩擦、英国脱欧等因素拖累，经济下行风险较大，欧洲央行、国际货币基金组织等机构近期再度下调两经济体增长预测。美国与欧、日基本面分化，对美元构成支撑。

其次，美联储政策并未转向。尽管今年3月份美联储政策温和论调超预期，但并未转向降息或重启量化宽松。从美联储最新表态看，未来货币政策将维持一定灵活性，更多依据未来经济数据发展。从美国就业情况、薪资增长、家庭财务杠杆低、美国金融体系稳健等角度看，目前美国经济尚无衰退或危机迹象。另外，目前美国实际利率接近零，仍将支撑实体经济与金融资产。

不过，一旦英国脱欧、欧洲经济、贸易摩擦超预期表现，将导致欧元、英镑重挫，美元飙升；如果油价超预期表现，则导致美国通胀上升，这将重新点燃市场对美联储加息的预期。

（作者系光大银行金融市场部宏观分析师）