今年上半年，权益类基金持股比例整体下降，债券配置比例整体上升，这固然有基础市场本身调整的关系，但更多的是因为基金主动“抱团”避险，选择增配固定收益类资产——

随着公募基金2018年中期“成绩单”披露完毕，这些金融市场的资金“大咖”们也将各自持仓风格公之于众。上半年，基金一边“吃药”一边“喝酒”的趋势有所加强，而权益类产品除了整体增配“大消费”概念股之外，对家电、电子信息、商超等轻资产行业有所青睐。反而是在商品期货市场风生水起的钢铁、有色金属、化工等“黑色系”板块并勾起基金的购买欲望。

若将股市的投资风格放到大类资产配置框架里考量，上半年基金其实并不喜欢炒股，而是热衷于买债券，配置风格遵循“债强于股”的特征。

如何看待基金投资风格的变化？投资者下半年又该如何配置股票、债券、商品等大类资产？

持股比例下降

债券配置增加

新时代证券统计显示，今年二季度公募基金持股比例环比小幅下降。从持仓基金类别看，二季度普通股票型基金和偏股混合型基金持股比例分别为87.96%和83.46%，相比一季度分别下降1.13个和2.01个百分点。

从具备可比数据的780只权益型基金看，基金持股比例集中在85%至95%区间，占比达51.92%。其中，持股比例在90%至95%区间的基金个数大幅下降，占比由34.06%下降至25.90%，下降8.16个百分点。

招商证券分析师谢亚轩表示，今年上半年，外部市场因素不确定性加大，叠加国内金融去杠杆、上市公司业绩调整等因素，导致股市在一季度大幅回落后，在二季度仍未见起色。从结构上看，原本在一季度独立于大盘探底回升的创业板，二季度转而掉头下跌，跌幅反而高于大盘。这是公募基金持股比例整体下降的重要原因之一。

从持仓市值风格看，主板及中盘股最受基金青睐。新时代证券统计，基金二季度股票持仓占比中主板回升，中小板小幅下降，创业板微升。主板、创业板和中小板在二季度持股环比分别变化1.11%、0.29%和-1.40%。目前，按照基金存量持股分布看，基金仍超配中小创，低配主板。

从市值角度看，主板、中小板200亿元至500亿元市值区间获得基金增持幅度最大，50亿元以下、500亿元以上市值区间均表现为减持。创业板受本身市值分布影响，100亿元至200亿元的市值区间获得增持比例较大。可见，上半年中盘股是基金加仓的主要方向之一，尤其是主板的中盘股获得更多青睐。

从大类资产配置角度看，基金公司持有的股票市值继2017年四季度之后再度下滑，股票市值占资产配置总值的比重已是连续5个季度下滑。相比较而言，基金持有债券市值从2017年三季度开始持续快速上升，截至2018年上半年，基金持有的债券已突破5万亿元大关，侧面验证了目前基金配置风格“债强于股”的特征。

新时代证券分析师樊继拓表示，今年上半年权益类基金持股比例整体下降，债券配置比例整体上升，固然有基础市场本身调整的关系，也离不开在外部因素及市场波动下，基金主动“抱团”避险选择增配固定收益类资产的考虑。上半年，场内货币基金、互联网“宝类”产品在收益下降的情况下，依然获得部分金融机构大额申购，正是因为货币基金有现金管理及“大资金”避风港等重要功能。

减持金融板块

继续“吃药喝酒”

从行业板块看，上半年基金加仓消费，减仓制造、金融板块。上半年，消费、成长板块持仓环比分别提升4.32%、2.58%，制造、金融和地产建筑板块仓位分别下降2.57%、2.22%和1.87%。

国信证券统计显示，整体来看，基金二季度持股的行业分布更加集中，整体行业配置仍延续一季度的思路。一是继续“吃药喝酒”。从持仓占比看，基金目前持仓最大的行业仍是医药生物，占比达15.9%；其次是食品饮料，占比达13.8%，其中白酒占“大头”。电子信息、家用电器和计算机占比也均在5%以上。而综合、钢铁、采掘、纺织服装和建筑装饰持股占比仍较低，均低于1.0%。

国信证券分析师燕翔表示，从上半年相对持股比例看，持仓的食品饮料、医药生物、家用电器和电子信息等行业的占比相对A股市值占比来说大幅超配，而非银金融、银行和公用事业行业则明显低配。

二是从行业配置环比变化看，日用消费等抗跌板块明显受宠。二季度基金持续加强对“大消费”板块的布局，但环比大幅减仓金融、TMT（科技、媒体和通信）和周期股。医药和食品的持仓占比分别上涨3.4%和3.2%，而银行和电气设备行业持股占比下降，环比分别减少1.9%和1.6%。

燕翔表示，基金“抱团”医药和大消费行业，主要是因为在去杠杆下，市场风险偏好大幅回落，更加看重资金的稳定性、避险性和现金流的充裕性。从股票市场表现看，也是高现金流和低负债率公司组合有显著超额收益。

“从估值角度看，基金重仓的这些行业中，除食品饮料和计算机外，目前估值相对历史估值都不贵。从性价比和均衡配置角度看，食品和计算机减仓的可能性相较于其他行业来说更大。”好买基金研究中心研究员严雄说。

炒小炒差减少

固收基金向好

A股在上半年的回调之后，到底是为基金砸出了“黄金坑”？还是发出了继续减持权益类基金的信号？业内专家观点并不一致。

对于市场近期“小市值股票”明显增多，博时荣享回报灵活配置定开混合基金经理蔡滨表示，目前小市值股票鱼龙混杂，市场正在分化，质地好的公司会逐渐获得市场认可，业绩差的公司会出现“流动性折价”，改变过去“小市值溢价”的传统，这是市场成熟的标志之一，基金的投资风格也在顺应潮流出现微妙的变化，炒小、炒差的行为越来越少。从中长期看，投资者应对市场有信心，未来驱动经济发展的新兴产业仍然是机会所在。

燕翔认为，未来基金最有可能增仓的周期行业、金融行业涨跌历来与机构持仓相关性较低。因此机构增仓并不构成金融周期反弹的逻辑。虽然基金有可能增配金融股和周期股，但短期获利的可能性也不大。

兴全基金产品经理蒋寒尽认为，对于固定收益类基金来说，下半年的收益预期可能好于权益类基金。今年以来的“债券牛”有基本面的支撑。一方面，利率债和高等级信用债表现较好，另一方面，去杠杆背景下信用分化，低等级信用债的信用利差走阔。下半年多重因素有利于提振债市做多热情，利好固收类基金。