阿根廷货币近日再陷危局，在当前国际投资者对新兴市场资产风险偏好处于低位的情况下，对于存在结构性失衡的新兴市场国家而言，任何信心层面和基本面的不利消息都有可能造成自身脆弱性被无限放大。要想走出危局，阿根廷必须解决经常账户和财政双赤字问题。

8月初的土耳其货币危机余波未平，新兴市场国家资产抛售风潮又起，这次的主角是阿根廷。

事件的导火索是阿根廷政府“救市”举措。受8月份土耳其货币危机外溢影响，阿根廷本币贬值和外债偿债压力持续上升。8月下旬，阿根廷央行为了避免比索快速贬值连续多日动用外汇储备。29日，阿根廷总统为了安抚市场、避免外汇消耗过快，通过电视讲话承诺会平稳、顺利度过危机，但希望国际货币基金组织加速提供后续资金支持。

然而，这一旨在安抚市场的讲话被解读为求救信号。市场认为讲话反映出阿根廷面临新一轮债务危机，如果国际货币基金组织不迅速出手支持，阿根廷未来可能无法实现债务再融资。随即，阿根廷比索对美元汇率在29日贬值7%，30日开盘后曾再度下滑。与此同时，30日数据显示，阿根廷5年期国债信用违约互换已经飙升至725个基点，较年初增长了近500个基点。

回顾这两天阿根廷危局的发展不难发现，在当前国际投资者对新兴市场资产风险偏好处于低位的情况下，对于存在结构性失衡的新兴市场国家而言，任何信心层面和基本面的不利消息都有可能造成自身脆弱性被无限放大。

经济结构性失衡无疑是危机的根源。目前，阿根廷通胀已超过30%，经常账户和财政双赤字问题突出。2015年新政府上台后，财政赤字并无明显改观，叠加经常账户赤字，致使阿根廷对于外币融资依赖性上升，也造成了其对国际资金流动的脆弱性大幅上升。

对于阿根廷的结构性困境，国际投资者早有预期。穆迪集团伦敦总部负责全球主权风险评级的执行总监阿莱斯泰尔·威尔逊就曾表示，4月份以来美元快速走强和美债收益率的变化扭转了国际资金流动态势，同时也造成了部分新兴市场国家的货币困境。其中，由于阿根廷和土耳其面临双赤字、外债占比较高且对外部融资依赖度较高等问题，使得两国出现危机的风险最大。

安本标准投资管理公司也认为，在美国利率上升、美元强势和贸易保护主义政策抬头的情况下，新兴市场国家本币贬值造成外债较重、国家偿债压力大幅上升。新兴市场国家分化明显，拉丁美洲国家和欧洲新兴市场国家危机程度明显高于亚洲新兴市场国家。

在今年第一轮新兴市场危局之后，阿根廷政府就不得不向国际货币基金组织求助，并在6月份接受了国际货币基金组织150亿美元的资金支持。然而，这并没有完全消除投资者对其结构性风险的担忧。一是国际货币基金组织后续资金需要以阿根廷政府削减赤字规模的进展为前提，但阿根廷政府并未按照此前承诺削减财政赤字。二是即使得到了救助，阿根廷在2019年仍然面临80亿美元的债务缺口。因此，在8月初土耳其危局之后，虽然阿根廷央行将基准隔夜拆借利率提升到了45%，却仍未能阻止比索的快速贬值。

阿根廷结构失衡问题被放大表明，全球投资者对新兴市场资产偏好发生了变化。安本标准投资管理公司战略资产配置研究主管肯·亚当姆斯表示，美国贸易保护主义和宏观政策导致全球中期经济增长预期下行压力加大。这一风险虽然尚未具体化，但投资者已经开始提前将相关变化纳入资产配置和定价之中。这也造成了新兴市场近期剧烈波动，其中阿根廷等国家脆弱性明显上升。

阿根廷危局还显现出，市场对于政府提出的救市方案正逐渐丧失信心。在本届阿根廷政府执政之初，投资者曾经期待阿根廷能够转变此前“民粹式”的财政政策。但是，在近3年之后，投资者的信心逐渐丧失。针对阿根廷总统此次讲话，安本标准投资管理新兴市场主权债务投资主管艾德文·古提尔兹也表示：“显然，市场没有给阿根廷政府更多的选择，而是要求阿根廷政府必须快速解决问题。”