近期，股市持续震荡调整，黄金阴跌至七个月低位，叠加全球不确定性因素较多，市场对黄金投资价值的讨论有所升温。黄金投资的最佳时机是否到来？

回答这个问题，先要搞清两个事情：其一，黄金的属性与价格影响因素；其二，今年4月份以来黄金的避险与商品属性为何较弱。

一般而言，黄金有金融、商品与货币三重属性，其价格主要受到供需、美元、利率、通胀与地缘政治风险五大因素影响，且这些因素往往交织在一起。因此，黄金价格走势原因往往较为复杂。

值得注意的是，4月份以来，黄金连续下跌。而黄金阴跌背后的原因主要是全球经济保持扩张与美联储收紧流动性。

首先，经济扩张抑制黄金避险需求。4月份以来，尽管存在地缘政治不稳、部分新兴市场外汇动荡、贸易摩擦升级等情况，但美国企业保持盈利，美国三大股指剧烈震荡但中枢温和上移，恐慌指数（VIX）处于低位。只要基本面稳健，高估值风险资产调整或被视为风险释放，削弱了黄金的避险功能。

其次，美元利率走高，压制黄金价格。美国经济稳健扩张，就业充分、通胀基本实现2.0%目标，市场对美联储加快升息预期升温，美债收益率与美元走高，利率与美元走高对黄金价格形成明显压制。

最后，黄金需求不振。全球黄金供给增长平稳，但需求有所放缓。据世界黄金协会统计显示，一季度全球黄金需求降至973.5吨，创近10年低位。4月份以来，多空因素交织，市场缺乏方向，黄金投资者与消费者倾向于市场进一步明朗后再介入。另外，印度卢比等货币大幅贬值推升黄金价格，也在一定程度上抑制当地消费者对黄金的需求。

下半年，美元与利率走势仍将对黄金价格构成抑制，黄金最佳投资机会未至。

从基本面和政策面来看，今年下半年，全球经济扩张格局有望延续，加之美国减税效果显现，美国企业盈利前景偏乐观，美国风险资产获支撑，以及受结构性因素影响美国强劲就业对内需提振有限，通胀动能温和，黄金避险需求不强。此外，美联储延续紧缩政策，宽松流动性基础弱化，美元与利率至少短期难有走弱趋势。最新披露的美联储半年度货币政策报告强调经济稳健增长，重申渐进加息，这也抑制了黄金价格。

从新兴市场来看，全球美元流动性持续收紧，部分新兴市场本币贬值压力不减，新兴市场货币贬值一方面推升当地黄金价格，抑制需求；另一方面也对美元形成正向反馈，压制黄金价格。

此外，中美贸易摩擦一度引发市场忧虑。但是，只要贸易摩擦未导致全球经济复苏中断或引发资本市场暴跌，黄金避险属性仍将受抑制。

美国经济保持扩张削弱了黄金避险功能，而美联储货币政策正常化将制约美元利率趋势下行，黄金短期难言见底。与此同时，黄金作为商品受到成本制约，从全球黄金生产商的成本看，每盎司黄金生产成本在1100美元至1200美元之间。建议投资者等待黄金价格进一步回调，以及相关因素进一步明朗后再介入。

（作者系中国光大银行金融市场部宏观分析师）