3月12日，《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》（以下简称“股票质押新规”）正式实施。股票质押新规对融入方资质及资金用途、质押式回购金额门槛、单只股票集中度和质押率等进行了详细的规定，A股市场股票质押式回购业务步入了一个规范发展新阶段。

股票质押新规对于规范业务市场有着重要影响，主要体现在两个方面：一是对股票质押市场风险进一步控制，二是限制资金用途、引导资金“脱虚向实”。

具体来说，在限制融入方资质方面，融入方不得为金融机构或者从事贷款、私募证券投资或私募股权投资、个人借贷等业务的其他机构；在限制资金用途方面，融入资金需用于实体经济生产经营，禁止用于新股申购或通过竞价交易、大宗交易方式买入上市公司的股票；在提高股票质押回购的金额门槛方面，规定首次不得低于500万元，后续不低于50万元；在限制单只股票质押集中度方面，明确规定整体质押比例不超过50%，单一证券公司、单一资管产品作为融资方接受单只A股股权质押比例不得超过30%、15%；在股票质押率方面，规定质押率上限不得超过60%。

在A股市场，股票质押是一种常见的上市公司融资模式。统计显示，截至2018年5月3日，A股共有3371只股票存在股权质押行为，占全部A股总数的95.96%，几乎“无股不押”。以当日收盘价计算，质押股票市值占比10.49%，质押股数占比9.82%。

值得关注的是，近两年来，股票质押比例也在逐年上升，其中以中小创板块为最。数据显示，主板、中小板及创业板2017/2018年（截至5月3日）质押比例分别为6.53%/6.95%、21.23%/21.99%和21.55%/21.97%。在行业方面，医药、基础化工、农林牧渔、传媒等行业质押比例较高，质押比例均在20%以上，钢铁行业今年质押比例比去年上升4.31%。

股票质押业务是一把“双刃剑”。股票质押很大程度上解决了上市公司的融资需求，且具备了成本低、效率高、业务灵活、资金来源广的特点，业务发展极为迅速，但从另一方面来看，其本身存在着很大的风险。

股票质押的风险来源于“对赌协议”的不确定性，如股市行情的不确定性、企业经营的不确定性等。其中，最大的风险在于股权价值存在极大的不确定性。股票价格每天都在波动，这种风险是难以预测的，在市场急剧下跌的情况下，股票质押的履约保障比例较低，容易面临平仓风险。对于质押比例较高的个股，在平仓抛售的风险下，可能形成恶性循环：平仓导致股价下跌，股价下跌导致更多股票质押达到平仓线，从而导致进一步平仓。

股票质押的另一种风险是信用风险，即资金融入方带来的违约风险。当融资方因经营不善导致其财务状况恶化，或者因宏观经济、政策面影响出现财务困难时，将无法按约定足额归还资金。

除了这两种风险之外，投资者还需要密切关注利率环境的变化。2017年以来，国内长短端利率全面上行，银行间短期7天逆回购利率由2.65%左右上升至4.19%，长端10年期国债到期收益率最高升至3.98%附近。随着无风险利率水平全面上行，叠加企业融资条件收紧，融资需求较大的高质押比例股票将更容易面临流动性风险的冲击。对此，投资者需要提高警惕。

（作者单位：财通证券）