□ 侯春晓 张 夏
沪港通已运行3年，外资的大规模流入成为市场增量资金的重要来源，改变了A股的估值结构，使价值投资逐渐成为市场共识。随着中国资本市场的进一步开放，A股市场的国际化将持续推进，逐渐发展壮大的机构投资者将给A股带来积极影响
2014年11月，沪港通正式开通，成为中国资本市场国际化的重要一步。两年以后，深港通正式启动，进一步促进两地资本市场的双向开放，沪深港三地的“共同市场”模式逐渐形成。“债券北向通”于2017年7月3日上线试运行，资本市场国际化的步伐更加坚定。
沪港通开通3年来，中国资本市场对外开放有序推进，不仅为A股引入增量资金，同时也促使A股市场的投资者结构、投资风格和估值体系出现了一系列积极的变化。
长线资金入驻
沪港通为A股带来长线资金。2014年11月17日至2017年12月21日，陆股通累计成交额达46357.5亿元，日均成交额63.9亿元：其中，沪股通成交额36764.5亿元，深股通成交额9593亿元。陆股通北上资金累计净流入3423.7亿元：其中，沪股通净流入1925.8亿元，深股通净流入1497.9亿元。
沪港通推出很长一段时间内北上资金规模明显超过南下资金，但2015年下半年以来，更多时候南下资金规模超过北上资金。原因包括以下3点：其一，2014年底到2015年上半年是A股的大牛市，对境外资金极具吸引力，并且这样的背景下境内投资者更有动力投资A股而不是贸然进入陌生的境外市场；其二，境内机构在开通初期处于观望学习状态，逐渐增加对港股的投资，且2016年9月保监会允许保险资金参与港股通交易为南下带去增量资金；其三，某些专门进行港股通投资的基金募集需要一定时间，因此投资存在滞后。
此外，结合市场走势会发现北上资金堪称Smart Money（聪明的钱）。开通初期，境外资金大额流入A股。2015年市场达到次高点时，北上资金净流入金额明显减少甚至净流出；2015年末指数下调之前北上资金提前流出；2016年2月以来，市场震荡上行，除个别月份外，北上资金保持每月净流入，且伴随我国经济增速企稳，2017年陆股通净流入规模明显扩张。从陆股通资金的流量来看，其净流入的变动基本领先于A股市场的变化。这些重视基本面的海外资金不断流入，对A股的投资风格将产生重要的引导作用。
机构投资者崛起
沪港通开通以来，机构投资者不断发展壮大，投资者结构也逐渐优化。
一直以来A股以个人投资者为主，随着境外机构投资者的参与以及境内保险等机构投资者的崛起，这种格局在逐渐改变。
截至2017年9月末，境外机构和个人所持股票资产已经突破万亿元，达1.02万亿元。截至2017年12月21日，境外资金通过陆股通持股5316.2亿元，其中，沪股通持股占比62.5%，深股通持股占比37.5%。
从以上数据可以看出，沪港通开通以后，境外资金在A股市场的影响力正逐步提升。同时，上交所公布的数据显示，沪市A股的机构投资者持股占比从2014年末的14.7%提高至2016年末的15.7%，虽然变化的幅度不大，但可以确定的是，市场在向更加合理的结构调整。近期证监会也反复强调了“要积极引导各类长期资金有序入市，大力发展长期机构投资者”，因此有理由相信，A股市场投资者结构将有望持续优化。
价值投资理念回归
受境外资金大规模流入的影响，以及随着内地长线资金的壮大，长期价值投资的理念正逐渐深入人心。
从投资风格来看，陆股通资金偏爱大盘股，在主板的配置比例超过80%，2017年3月主板市值占比约90.2%，之后随着深股通资金的持续流入，主板占比逐渐下降，截至10月末减少至81.9%。中小企业板占比明显提高，从3月的8.7%提升至10月末的15.9%。创业板的占比最低，基本保持在2%左右。
行业配置方面，陆股通持股中，消费服务行业占比最高，近40%，其次为金融地产行业，近20%；TMT、中游制造类行业基本在10%左右，其他均在10%以下。可见陆股通资金主要配置蓝筹股比较集中的消费和金融行业，并会根据市场行情灵活调整。从个股持仓来看，陆股通前十大重仓股均为各行业龙头蓝筹股，凸显了其价值投资的理念。
受此影响，A股市场原有的机构投资者也开始调整投资策略。近两年来，主动偏股公募基金在大金融行业的配置稳步提升，一定程度上也源于投资风格的转变。因此，沪港通等对外开放步伐加快，境内机构也越来越注重长期价值投资，关注绝对收益，配置低估值、高分红、业绩稳定、基本面良好的行业及其龙头股。
沪港通运行3年来，蓝筹股估值有所提升，但总体而言仍然相对合理。过去3年沪深300指数估值提高59%，陆股通重仓配置的金融和消费业估值提升。但这些行业的估值仍处于历史较低位置。随着中国经济增速企稳、结构优化，在行业集中度提升的背景下，蓝筹股业绩有望稳健增长，将为价值投资者带来持续的回报。
2017年，A股成功纳入MSCI指数，并将在2018年正式实施，境外资金有望加速流入A股。价值投资理念会逐渐成为市场主流，基本面强劲，有业绩支撑的公司也将持续得到市场认可。展望2018年，在国内金融市场继续去杠杆的背景下，持续流入的境外资金依然会成为市场的主导力量之一。
（作者单位：招商证券）
